我认为 Nvidia ( NVDA -0.52% ) 股票值得买入。根据分析师对其下一财年（截至 2028 年 1 月）的一致预测，其市盈率约为 15。对于一家上季度收入同比增长一倍多的公司来说，这个价格对我来说看起来很公平。
但事先了解什么会改变这种观点是值得的。 Nvidia 的市值约为 5.8 万亿美元，在我撰写本文时，其股价约为 239 美元，接近历史最高点。支付如此高额费用的投资者依赖英伟达继续向买家收取其芯片的溢价。
我最密切关注的是英伟达每个季度的报告中的一个数字：毛利率，或者说扣除销售产品的直接成本后剩下的收入份额。如果它在一个季度内跌破 70%，而且没有一次性费用来解释，我就不再认为该股票值得买入。
为什么收入不增长？
收入增长看起来可能是更值得关注的数字。但目前这对英伟达来说是一个微弱的早期警告，因为该公司已经告诉投资者应该放慢脚步。
Nvidia 2027 财年第二季度（截至 2026 年 7 月 26 日的三个月）收入同比增长 106% 至 962 亿美元。管理层第三财季指导金额约为 1,080 亿美元，这意味着增长将放缓至 89% 左右。
话会议上，首席财务官Colette Kress表示，公司对2028财年的初步预期是收入增长约70%。换句话说，即使在放缓之后，增长仍可能令人瞩目。
即使英伟达需要降价，收入也可以继续攀升，因为客户可能会以更低的价格购买更多芯片。
不过，毛利率更多地表明了买家仍然愿意为英伟达的技术支付多少钱。如果客户发现足够好的选择来压低价格，这可能是首先出现压力的地方。
Nvidia 很少低于 70%
英伟达在过去 13 个季度中有 12 个季度的毛利率至少达到 70%，这表明英伟达在人工智能 (AI) 繁荣时期保持了多大的定价能力。截至 2023 年 7 月的季度，利润率达到了 70.1%。在 Nvidia 较新的 Blackwell 芯片开始销售之前，利润率在 2025 财年第一季度达到了 78.4% 的峰值。此后，这一比例大多保持在 72% 至 75% 左右。
在此期间只有四分之一的成绩未达标。 2026财年第一季度，英伟达对H20芯片收取了45亿美元费用，未经许可不得再向中国发货，毛利率下降至60.5%。但这是与出口规则相关的费用，并不表明客户支付的费用减少了。
那么，在不收取任何费用的情况下，利润率低于 70%，这将是三年多以来的首次。我将其视为英伟达定价能力发生变化的证据。
下降到 72% 不会让我烦恼
当然，英伟达的利润率已经注定会下降。管理层预测第三财季的毛利率为 74%，较第二财季的 75% 上下浮动半个百分点。
Kress 表示，内存价格的上涨幅度超出了 Nvidia 的预期，因此第四财季毛利率应该会触底反弹至 71% 至 72%。她预计 2028 财年这一比例将稳定在 72% 至 73%，届时 Nvidia 已经开始提价。
克雷斯表示：“内存供应紧张是需求激增的一个症状，而需求激增也推动了我们自身的增长。”
简而言之，这种下降有一个已知的原因和一个明确的恢复计划。低于 70% 的利润率则是另一回事。这可能意味着内存成本持续超过英伟达的涨价速度，或者客户抵制涨价。
纳斯达克股票代码：NVDA
第三财季指导收入约为 1080 亿美元，每季度毛利润 75% 与 70% 之间的差距约为 54 亿美元。
只有当预期收益出现时，15 的市盈率才显得便宜，而毛利率是英伟达收入的重要组成部分。
目前，英伟达的利润率正落在管理层所说的水平附近。第四财季报告可能于明年初发布，届时应该会显示底部是否保持在 71% 至 72%。
如果利润率跌破 70% 而无需承担责任，我会考虑出售股票。在那之前，我认为股票仍然值得以这个价格购买。