通货膨胀又回来了。消费者价格每年上涨 3.7%，每加仑汽油价格为 4.33 美元，而一年前为 3.06 美元，石油价格超过每桶 100 美元。然而，标准普尔 500 指数今年上涨了 12.3%。那么谁真正为此付出代价呢？
问问耐克的股东。耐克今年股价下跌了 40%。麦当劳，下跌 19%。特斯拉，下跌 18%。第一资本，下跌17%。住宅建筑商，下降 11%。
同样的市场。截然不同的两年。
这是发生的变化。 3 月 6 日，美国石油价格从 1 月份的每桶 60 美元突破 90 美元。能源价格一年内上涨 20%。有四种力量同时推高价格：战争、移民、税收和人工智能支出竞赛。实际问题是它的痛点在哪里。
自油价突破 90 美元以来的两个市场
请注意两个惊喜。黄金作为经典的通胀对冲工具，已下跌 20%。科技股是上次通胀飙升时跌幅最严重的板块之一，目前处于领先地位。第二个是值得关注的风险，我们将在下面讨论它。
[1] 第一个受害者：购物者
当汽油价格上涨如此之多时，预算中的其他内容就会出现。这通常是人们想要而不是需要的东西。
耐克：今年下降了40%。昂贵的运动鞋很容易被推迟，耐克表示其购物者面临着压力。但其上季度销售额下降了 4%，其中中国大陆的销售额下降了 26%；北美地区仍增长 2%。因此，耐克的下滑大部分是它自己的故事，而不是通货膨胀的故事。好市多（Costco）向同样受到挤压的购物者出售产品，而且其销售额仍在增长。
麦当劳：自油价突破 90 美元以来，股价下跌 19%。如果低收入顾客减少消费，即使是超值餐也会感受到这种影响，尽管到目前为止其销售额仍增长了 4%。
家得宝：下跌 8%。当资金紧张且抵押贷款成本为 7.4% 时，改造可以等待。
星巴克：今年上涨 18%，但自油价突破 90 美元以来持平。我们认为昂贵的拿铁咖啡是下一个测试。
并非每个堕落的消费者名字都是通货膨胀的故事。特斯拉今年股价下跌了 18%，但这并不是家庭放弃汽车：上季度其销量增长了 25%，而自油价突破 90 美元以来，通用汽车股价上涨了 10%。特斯拉的利润率从 4.1% 下降至 1.4%。
[2] 第二波浪潮：任何靠借钱运作的事物
通货膨胀的第二重打击是利率。 10年期国债收益率为5.1%，略低于10月5日触及的24年高点5.3%，30年期抵押贷款成本为7.40%。
住宅建筑商：今年下跌 11% (ITB)，其中 D.R.霍顿下跌5%。抵押贷款利率的每一个点都会让家庭付出高昂的代价。
面向消费者的贷款机构：第一资本今年下跌了 17%，这一切都是在油价突破 90 美元之前发生的。信用卡拖欠率仍在小幅下降，因此这是需要关注挤压的地方，而不是它已经出现的地方。
公用事业：自 3 月份以来下降了 10%。他们大量举债，而 5% 的财政部支付的股息比 2.9% 的股息还要多。 （Constellation Energy 今年下跌了 25%，与这个故事不相符：它的收益率为 0.6%，而且几乎没有负债。）
[3] 迄今为止的赢家：谁卖出了稀缺的东西
石油：今年埃克森美孚上涨 51%，雪佛龙上涨 51%。 2022年1月3日至10月12日，埃克森美孚上涨60%，而标准普尔500指数下跌25%。
金属：纽柯钢铁公司上涨 61%，自由港麦克莫兰公司上涨 39%。 AI 数据中心和电力线的材质是钢和铜，而铜的成本比一年前上涨了 39%。纽柯钢铁公司销售额增长 23%；自由港还没有跟上。
定价能力：可口可乐上涨36%。人们无论如何都会购买的品牌可以转嫁更高的成本。
[4] 值得关注的风险：人工智能巨头
这是不舒服的部分。科技股今年上涨了 29%。 Nvidia 上涨 17%，微软上涨 11%，苹果上涨 26%。最大的 10 家公司目前占标准普尔 500 指数价值的 40%。
2022 年，通胀迫使美联储上一次加息，这些股票的跌幅比大盘更严重：
为什么他们当时摔得这么厉害？它们的价值取决于几年后的利润，而更高的利率会使未来的利润在今天变得更值钱。这个数学没有改变。现在不同的是，这些公司仍在向人工智能投入大量资金。截至 2026 年 6 月 30 日的 12 个月内，仅亚马逊、微软、Alphabet 和 Meta 就在资本项目、人工智能和其他一切方面花费了 5110 亿美元。这是他们业务产生的现金的 77%。
如果通胀蔓延到能源以外的领域，并且美联储必须加大力度推动，该指数不会因为耐克而下跌。它因巨人而倒下。要了解主要股票在过去的抛售中下跌了多少，请查看市场崩溃期间股票可以走多低。
结论：通货膨胀似乎已经找到了第一批受害者。问题是它是否能到达巨头那里。
购物者和借款人现在正在付款。石油、金属和定价权品牌正在崛起。该指数看起来不错，主要是因为科技股带动了它：科技股今年上涨了 29%，芯片股上涨了 52%。上次通胀迫使美联储加息时，这些群体的股价分别下跌了 33% 和 44%。关注核心通胀，目前为 2.6%。如果它在能源保持高位的情况下攀升，那么仍在上涨的市场将赶上已经下跌的市场。
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这对您的投资组合意味着什么？
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