Salesforce 已悄然成为一家盈利能力大幅提高的公司，但投资者似乎并没有注意到这种转变。

如果您在过去一年中持有 Salesforce (CRM) 股票，您可能会问出了什么问题。该股的回报率为-30%，而标准普尔500指数的回报率为+15.5%。然而，仔细观察该公司的内部结构，就会发现其中存在惊人的脱节。现在，每销售一美元，Salesforce 所获得的营业利润就远远高于历史水平。市场定价的是过去的 Salesforce，而不是今天利润高得多的公司。

这并非侥幸；这是一种新的商业模式。

Salesforce 在过去 12 个月的营业利润率为 22%。这个数字与 14.2% 的 5 年平均水平相差甚远。这也不是一年内的峰值；公司3年平均利润率为20%，盈利能力稳步、结构性改善。不，这并不是一家公司为了让业绩看起来更好而缩减规模的情况。过去 12 个月的收入增长了 11.0%。

这种转变反映了一种深思熟虑的策略。管理层专注于建立所谓的“精益代理企业”，使用自己的人工智能工具来提高效率。结果是企业产生了大量现金，经营现金流占净利润的 190%。

那么为什么该股的交易价格比最高点低 29%？

市场似乎陷入了一个老故事。多年来，Salesforce 一直是不惜一切代价追求增长的代名词，这种说法不再强调利润。现在该公司已转型为现金产生企业，其市销率在过去一年下降了 33%。市场并没有奖励这种改变。

这种怀疑的最有力原因不是新的盈利能力是假的，而是它可能很脆弱。为了保证当前的价格是正确的，你必须相信增长引擎正在衰退。这种恐惧是基于真实的商业趋势。管理层注意到其两个关键的云细分市场“商业和 Tableau”持续疲软。一些分析师担心，总体而言“预订趋势有点滞后”，这表明新的人工智能驱动产品可能不足以抵消其他方面的疲软。

这是争论的核心。投资者看到 Agentforce 等新产品的大量采用，该产品目前的年经常性收入超过 10 亿美元，但质疑它能否支撑整个公司。对于喜欢更广泛的软件 ETF 的投资者来说，IGV 提供了对该行业的投资，而不会将风险集中在单一名称上。

考验的是AI能否让整个公司重新加速。

整个投资案例取决于新的、高利润的人工智能业务能否重新点燃全面增长。管理层已明确表示，他们告诉投资者，预计“27 财年下半年的有机收入将重新加速”。

这个预测是值得关注的数字。这是对企业转型是否完成的直接考验。有关这一进展的下一次更新将随其第二季度收益报告一起发布。无论该报告证实了新的、利润更高的 Salesforce 还是证实了市场的担忧，都可能会解决这个争论。

对于更多价格落后于基本面的公司，我们的“逢低买入”屏幕每天都会在市场上运行。

更好的业务并不意味着可以过度重视它

一家真正有所改善的公司仍可能看到其股票多年来毫无动静。任何单一头寸会对您的净资产造成多大损害，这是一个有精确答案的问题。 Trefis Wealth 团队采用与我们的高质量投资组合相同的基于规则的系统纪律，为投资者进行专业计算。请求对您最大的头寸进行免费的漏洞审计。