标准普尔 500 指数 ( ^GSPC -1.09% ) 作为长期复利者享有盛誉。根据纽约大学斯特恩商学院教授阿斯瓦斯·达莫达兰 (Aswath Damodaran) 收集的年度回报数据，从 1957 年到 2025 年的 69 个日历年中，股息再投资的年增长率约为 10.6%。
有了这样的长期数字，我们很容易认为典型年份的增长率接近 10%。但那一年几乎从未发生过。
根据相同的数据，我计算了有多少年总回报率在 8% 到 12% 之间。只有 4 个年份做到了：1968 年、1993 年、2004 年和 2016 年。与此同时，有 15 个年份出现亏损，其中 25 个年份的涨幅超过 20%。
不平衡的传播
按回报率对所有 69 年进行排序，高于平均水平的年份多于低于平均水平的年份。三十九年完成率超过 12%。有 26 个年份的收益率低于 8%，其中包括 15 个亏损年份。这样就只剩下中间的四个了。
极端也很广泛。这一时期最好的一年是 1958 年，当时该指数的股息回报率约为 44%。最糟糕的是2008年，在金融危机中下跌了约37%。
值得注意的是，从 1995 年到 1999 年，该指数连续五年上涨了 20% 以上，然后在接下来的三年里每年都下跌。
即使将范围扩大到 5% 到 15%，也只能捕获 69 年中的 14 年，即五分之一左右。
最近的记录看起来是一样的。 2016 年回报率约为 11.8% 后，该指数在接下来的九年中有七年上涨了约 18% 或更多。另外两个年份（2018 年和 2022 年）有所下降。
失去岁月会造成损害
为什么平均年份看起来不像典型年份？中位年份（所有 69 个年份都排序后位于中间的年份）回报率约为 15%，远高于 10.6% 的长期数字。
但失去的岁月可能是巨大的，而巨大的损失需要更大的收获才能恢复。例如，2008 年股价下跌 37%，但需要上涨近 58% 才能实现收支平衡。此类损失将长期复合回报率拉低至 10.6% 左右。
换句话说，10% 可以说从来都不是任何一年的预测。这是许多美好岁月和一些糟糕岁月加起来的结果。
长期投资将回报率推向 10%
不过，延长时间范围，平均值就会开始显现。我测量了达莫达兰数据中每个滚动五年、十年、二十年和三十年期间的年回报率（股息再投资）。
五年并没有多大帮助，因为在 65 个五年期中，只有 10 个的年收益率在 8% 到 12% 之间，其中有 6 个是亏损的。
较长的伸展效果更好。在 10 年期间，60 个案例中有 13 个案例的年回报率落在该范围内，即大约 22% 的案例。 20 年期间，50 次中有 27 次，略多于一半。在 30 年期间，这个数字是 40 年中的 30 年，即四分之三。
结果的分布一路缩小。即使是十年也不够，因为从 1999 年到 2008 年的 10 年，每年损失约 1.4%，在这十年里，互联网泡沫崩溃，金融危机也随之而来。但最糟糕的 20 年（1999 年至 2018 年）的年回报率仍约为 5.6%。每 30 年的增长率每年约为 9.6% 至 13.6%。
换句话说，10% 的数字主要描述了几十年而不是几年内发生的情况，即使如此，当一段时期开始时，指数的估值也可能使结果远远高于或低于它。
投资者对这一年应该有何期待？
2026 年是一个很好的例子，说明一年的增长率可以偏离 10%。截至撰写本文时，标普 500 指数 2026 年将上涨约 14%（股息再投资），高于 8% 至 12% 的区间，距 2026 年还有约 10 周时间。
标准普尔 500 指数
小幅回调仍可能使其进入区间。但如果更深的话，它可能会进入亏损状态，而另一次强劲的上涨可能会使其跌幅超过 20%。
对于买入并持有该指数的投资者来说，我认为每年 10% 左右是一个合理的数字，适合规划 20 或 30 年左右。我只是不会在任何一年，甚至在任何五年内依赖它。
从历史来看，一年上涨25%，下一年亏损都是很正常的结果。