苹果公司 (AAPL +0.29%) 市值约为 4.54 万亿美元，较过去一年增长 51%，涨幅超过 1.5 万亿美元。
就规模而言，十年前整个公司的价值约为 5800 亿美元。换句话说，苹果过去12个月增加的价值是2016年8月整个业务价值的两倍半以上。
这样的数字使得长远的眼光值得考虑。那么，过去十年实际上向购买并持有的投资者支付了多少费用，以及有多少收益来自企业本身，而市场只是为相同的收益支付了更多费用？
这种分裂很重要，因为这两位车手中的一位可以重复。另一个可能不行。
10,000 美元变成了什么
2016 年 8 月，苹果股票交易价格约为 27 美元，根据公司 2020 年股票分割进行调整。截至撰写本文时，该股股价约为 311 美元，上涨了 11.5 倍。仅这一举措就将 10,000 美元的投资变成了约 115,000 美元。再投资股息使总额达到约 126,000 美元，约为原始股权的 12.6 倍。
股息的小作用本身就是一个教训。苹果的派息大约是当时分割调整后派息的两倍，2016 年购买的股票已以现金形式返还了其原始成本的很大一部分。
然而，该股的上涨速度远远快于派息的增长速度，导致收益率从当时的约 2% 降至如今的 0.35%，年度股息为每股 1.08 美元。收益几乎完全来自股价，而不是收入。
收益从哪里来
有两个因素导致了 11.5 倍的上涨：盈利增长和盈利倍数的更大增长。两人都干了繁重的工作。
盈利增长贡献较大。 2016 财年，苹果每股收益 8.31 美元（拆分调整后为 2.08 美元），营收为 2156 亿美元，净利润为 457 亿美元。过去 12 个月，每股收益达到 8.72 美元，增长约四倍。
要实现这一目标，需要的不仅仅是产品销售。苹果公司在过去十年中退市了大约三分之一的股票，从近 220 亿股经拆股调整后的股票减少到约 146 亿股，因此剩余的每一股都可以获得更大的利润份额。高利润的服务业务也有所帮助。该公司最近一个季度的毛利率达到50.1%。
对我来说，回购是这十年来被低估的部分。它解释了数字中的一个怪现象。在此期间，苹果公司的市值增长了约八倍，从 5800 亿美元增长到 4.54 万亿美元，而股价则增长了 11.5 倍。不同之处在于份额数量的减少。
另一个因素是估值倍数。 2016年8月，市场为苹果支付的市盈率约为13倍。今天它支付了大约36倍。这一近三倍的增长，再加上四倍的盈利增长，基本上构成了整个 11.5 倍的增长。
这就是原本愉快的练习中令人不舒服的一半。市盈率是市场视为成熟硬件制造商的公司股价的十三倍。苹果公司的价格是耐用得多的产品的三十六倍。可以说，这个倍数不可能再翻三倍。从今天的水平来看，这意味着市盈率超过100倍。
因此，如果未来十年要回报股东，企业就必须承担几乎所有的回报。
值得赞扬的是，该公司的盈利状况看起来很健康。苹果于 7 月下旬公布的 2026 财年第三季度（截至 6 月 27 日）是有史以来最好的 6 月季度，也是蒂姆·库克 (Tim Cook) 在 9 月 1 日将职位交给约翰·特努斯 (John Ternus) 之前作为首席执行官的最后一个完整季度。收入同比增长 16% 至 1094 亿美元，每股收益增长 29% 至 2.02 美元，其中包括关税退款带来的 0.11 美元收益。即使排除该项目，盈利也增长了约 22%。该公司还表示，其有源设备的安装基数再创新高。
当然，以苹果公司的规模来看，这一切都不会变得更容易。十年来，苹果的年收入几乎翻了一番，达到 4000 亿美元以上，而在此基础上实现两位数增长的收入比 2016 年更高。
最终，我仍然会继续持有苹果公司。它仍然是一家具有非凡持久力的高质量企业，我认为遍布其庞大安装基础的人工智能 (AI) 功能可能会推动多年的设备升级。
但考虑到这十年的数学，我会拥有它。 12.6 倍的涨幅伴随着三倍的增长，接下来的增长必须通过盈利来赢得。如果是的话，该股仍可以从这里表现良好。但我当然不会指望 10,000 美元再次变成 126,000 美元。