Alnylam Pharmaceuticals ( ALNY +0.67% ) 乍一看就像投资者的噩梦。过去 12 个月里，这家制药商的股价下跌了一半以上。该生物科技股在过去 4 周内下跌了 20% 以上。

一些 Alnylam 股东可能会很想认输。然而，我认为有充分的理由表明抛售过度了。我相信许多投资者都错过了 Alnylam 的更大故事。

为什么 Alnylam 的股票成为垃圾箱大火

回想起来，Alnylam 在 2026 年 2 月公布的 2025 年第四季度业绩中似乎对一个重大问题发出了预警。该公司的转甲状腺素蛋白介导 (ATTR) 淀粉样变性疗法 Amvuttra 的销售额低于华尔街预期。

但当 Alnylam 于 7 月 30 日发布 2026 年第二季度业绩时，问题的全部严重性就显现出来了。Amvuttra 的销售额再次低于预期。不过，最重要的是 Alnylam 将其 TTR 产品（包括 Amvuttra 和 Onpattro）的全年销售指导下调了 2 亿美元。

纳斯达克：阿尔尼

Alnylam 首席执行官 Yvonne Greenstreet 表示，指导意见的减少反映了“事后对 Amvuttra 在转甲状腺素蛋白淀粉样心肌病 (ATTR-CM) 市场推出的更好理解”。她指出，去年 ATTR-CM 适应症最初异常强劲的销售增长“很大程度上受益于对新疗法的压抑需求，该需求此后已正常化”。

与此同时，竞争对手 BridgeBio ( BBIO -1.66% ) ATTR-CM 药物 Attruby 的势头正在增强。 Attruby 第二季度的销售额同比增长两倍多，达到 2.224 亿美元，好于分析师的预期。这种增长让 Alnylam 对 Amvuttra 的失望更加刺痛。

更糟糕的是，Alnylam 的下一代 ATTR 疗法 nucresiran 笼罩着一层阴云，该疗法目前正处于后期临床测试阶段。阿斯利康 ( AZN -0.50% ) 和 Ionis Pharmaceuticals ( IONS +2.45% ) 7 月份报告称，他们的实验性 ATTR-CM 药物 eplontersen 未能达到 3 期研究的主要终点。这一临床挫折引发了人们的疑问：nucresiran 的成功机会是否低于预期。

故事的其余部分

根据市场对 Alnylam 第二季度更新的反应，您可能认为 Amvuttra 的销售陷入困境。然而，事实并非如此。第二季度该药物的销售额同比增长一倍多，达到 10.1 亿美元。这标志着 Amvuttra 第一季度的收入超过 10 亿美元。

当然，管理层高估了 Amvuttra 的增长轨迹。但 Alnylam 现在应该能够更准确地预测这款重磅药物的销售情况，并且增长应该保持强劲。重要的是，Amvuttra 仍然是唯一被批准用于全谱 TTR 淀粉样变性的疗法。

我也不担心与 BridgeBio 的 Attruby 进行比较。 Attruby 在这一点上的增长将会更加强劲，这是有道理的。该药物于 2024 年 11 月首次获得美国食品和药物管理局 (FDA) 批准。Alnylam 在两年多前首次获得 FDA 批准 Amvuttra，并于 2025 年 3 月获得 ATTR-CM 批准。

至于对阿斯利康和 Ionis 的 eplontersen 受挫的担忧，我同意 Stifel ( SF -0.07% ) 分析师 Paul Matteis 的看法，认为这对 Amvuttra 来说是“一个巨大的利好”。我也不认为 Eplontersen 的失败会让 nucresiran 失败的可能性更大。这两种药物使用不同的机制来沉默基因。如果有的话，Alnylam 应该能够从 eplontersen 临床试验设计所犯的任何错误中吸取教训。

最后但并非最不重要的一点是，直到 2031 年中期，辉瑞 (PFE -0.04%) Vyndaqel/Vyndamax (tafamidis) 在美国将不再面临仿制药竞争对手。这为 Alnylam 和 Amvuttra 提供了更多的发展空间。在这次延迟和 eplontersen 后期的失望之间，竞争格局发生了巨大的变化，有利于 Alnylam。

Alnylam 的未来看起来仍然光明。

我注意到 Alnylam 第二季度更新中重复出现了一个词：信心。该公司对 Amvuttra 的增长充满信心。这是对 ATTR 继续保持领导地位的信心。它对 nucresiran 充满信心。格林斯特里特表示，她比以前“对我们的未来前景更有信心”。管理层的信心延伸至到 2030 年实现总收入至少 25% 复合年增长率的目标。

当然，Alnylam 面临着风险。所有股票都是这样。但许多投资者似乎忽略了这样一个事实：Alnylam 的未来看起来仍然光明。

许多人还忽视了 Alnylam 的估值。不，它不会吸引大多数价值投资者。然而，Alnylam 基于分析师五年盈利增长预测的市盈率 (PEG) 为超低的 0.41。

在我看来，最近的抛售过度了。这为具有前瞻性的投资者创造了绝佳的买入机会。