从表面上看，数字是倒退的。亚马逊 ( AMZN -0.52% ) 的市盈率约为 22 倍，是其明年预期市盈率的 30 倍左右。 Alphabet ( GOOG -0.14% ) ( GOOGL -0.08% ) 的市盈率约为 18 倍，远期市盈率约为 27 倍。
对于两者来说，明年的成本都比去年高。通常，这个算术意味着一件事——利润预计会下降。
这些企业都不是陷入困境的企业。因此，要么市场预计地球上最大的两家公司的盈利将下降，要么尾随数字并不像表面上所显示的那样。
这主要是第二种情况，尽管一旦原因摆在桌面上，我不会认为这两只股票便宜。
亚马逊：季度营收 530 亿美元
亚马逊第二季度盈利 626 亿美元，高于去年同期的 182 亿美元。该新闻稿本身就表明了所发生的情况，并指出该季度“包括 534 亿美元的非营业税前其他收入，主要来自我们对 Anthropic 的投资。”
这笔意外之财几乎是亚马逊三个月内营业收入的两倍。它位于 22 倍市盈率的年份之内。把它拿出来，股票看起来就不再便宜了。
经营业务则是另一回事，但令人印象深刻。尽管过去 12 个月的自由现金流因净购买财产和设备比上年增加 661 亿美元而流出 76 亿美元，但营业收入同比增长 43% 至 275 亿美元。
亚马逊网络服务 (AWS) 增长 37%，达到 422 亿美元，这是 18 个季度以来最快的增长速度。
支出是未来的故事。亚马逊以内存成本上涨为由，将今年的资本支出计划提高至约 2200 亿美元。如此规模的扩建所产生的折旧会在多年后出现在损益表中，这可能是明年预期收益低于历史数据的一个重要原因。
Alphabet：980 亿美元的加价
Alphabet 的版本更大。第二季度净利润增长 298%，达到 1122 亿美元，该公司将这一增长归因于 980 亿美元的其他收入，“主要是我们股本证券未实现净收益的结果”。
这些证券包括 SpaceX 和 Anthropic 的股份。未实现是一个重要的词——收益是纸面上的加价，而不是现金到账。当然，如果这些估值下降，同样的趋势也会向另一个方向摆动。
在加价之下，其运营引擎看起来很像亚马逊的引擎。收入增长 24% 至 1198 亿美元，营业收入增长 30% 至 408 亿美元，谷歌云收入加速增长 82%。
向前的阻力也是相同的。本季度资本支出同比翻番，达到 449 亿美元，Alphabet 将全年计划提高至 2050 亿美元。
贬值已经到来。第二季度营业额为 71 亿美元，同比增长约 42%，而该期间的自由现金流为负 59 亿美元。
重要的倍数
这些远期市盈率的估计意味着亚马逊明年的每股收益约为 9 美元，而过去 12 个月的每股收益为 12.44 美元，Alphabet 的每股收益约为 13 美元，而过去 12 个月的每股收益为 19.93 美元。从企业的预测来看，这些可能会被认为是倒闭。它们大多是减法——意外之财又回来了。
换句话说，市场预计这两项业务都不会下滑。明年的收益倍数高于去年的倍数，因为去年的收益依赖于意外之财，而这些意外之财不会在任何计划中重复出现。就明年的盈利而言，在没有账面收益的基础上，两家公司的成本约为 27 至 30 倍。
对这些前瞻性数字的警告。它们是建立在共识盈利预测的基础上的，我不会根据分析师的数学得出结论。不过，两家公司自己披露的信息也表明了同样的观点：今年两家公司的资本支出都接近或超过 2000 亿美元，而这些预算的折旧会影响到多年计划中的损益表。
哪个价格比较好穿？我认为 Alphabet 有优势。在这两个基础上，它都是两者中更便宜的一个，即使支出翻了一番，其运营利润率仍扩大到 34%，而且其云业务正在加速发展。
当然，亚马逊的业务现在运行得更快。营业收入增长了 43%，而 Alphabet 则增长了 30%，而 AWS 是迄今为止规模更大的云。但 Alphabet 的预期市盈率约为 27 倍，而预期市盈率约为 30 倍，可以说是两者中价值更高的。
去年盈利倍数也不是很划算。它下面的大部分数字主要是纸上的标记。