如果你拥有 Alphabet (GOOGL) 或 Meta Platforms (META)，你就会拥有同样的想法：人工智能让广告机赚更多钱，而两家公司都在计算能力上投入巨资。叉子是钱回来的地方。 Alphabet 已经通过 Google Cloud 与外部客户签订了合同。 Alphabet 已经通过 Google Cloud 根据合同直接向企业客户销售产品，而 Meta 正处于企业对其人工智能模型的商业化的早期阶段。
哪家公司的产能已经拥有客户？
字母表确实如此。 2026 年第二季度，其云积压订单达到 5140 亿美元，管理层预计其中一半以上将在 24 个月内转化为收入。该季度云收入增长了 82%，管理层表示，即使没有销售第一套 TPU 系统，增长速度也会加快。
Alphabet 将 2026 年资本支出计划提高至 1950 亿至 2050 亿美元，而往年收入约为 4460 亿美元，并预计支出将在 2027 年再次大幅增长。这种基础设施扩张需要大量的资产负债表杠杆。其债务在一年内从约 160 亿美元增至约 1000 亿美元，管理层预计自由现金流仍将面临压力。它仍然持有 2425 亿美元的现金和有价证券。
Meta 的展望是一种不同的表述。相对于约 2280 亿美元的往绩收入，该公司将 2026 年的支出缩减至 1300 亿至 1450 亿美元——尽管与 Alphabet 的纯现金资本支出指导不同，Meta 的数字包含了融资租赁付款。该公司为其计算提供高价报价，但其首席执行官表示，为了快速获利而全部出售是愚蠢的。
Meta 从自己的应用程序中获得什么回报？
到目前为止，广告业务增长较快。 Meta 表示，其 AI 排名模型将 Facebook 上的广告点击量提高了 8.3%，转化率提高了 15.7%。其 Advantage+ 营销活动工具在 2026 年第二季度的年收入运行率超过 750 亿美元。
过去 12 个月，Meta 的收入增长了 28%，而 Alphabet 的收入增长了 20%。其营业利润率为 38%，而 Alphabet 为 33%。
Meta 有其自身的公开风险。其首席财务官警告说，在美国进行的与青少年相关的试验最终可能会导致物质损失。相比之下，Alphabet 在纸面上的主要吸引力是更便宜的市盈率。
Alphabet 的较低倍数能解决这个问题吗？
不，因为折扣取决于业务以外的收益。 Alphabet 的息税前利润为 13.5 倍，而 Meta 为 16.4 倍，但 Alphabet 的息税前利润包括几乎是其营业收入两倍的账面投资收益。纯粹以核心营业收益来衡量，Alphabet 从便宜股票转向价格较高股票的市盈率约为 27 倍。管理层将 2026 年第二季度净利润的增长主要归因于其股本证券的未实现收益。同样的收益也是 Alphabet 净利润率领先的原因之一，净利润率为 54.8%，而 Meta 为 29.8%。
由于 Alphabet 的估值和利润率优势主要由非经营性股本收益推动，两家公司陷入了运营僵局：Alphabet 提供合同企业收入以应对不断增加的债务，而 Meta 则因法律悬而未决而提供更广泛的核心利润。 Alphabet 带来了签约的云客户以及 2425 亿美元的现金和有价证券，而其债务约为 1000 亿美元，尽管其 2027 年的支出将再次上升。 Meta 通过自己的广告带来更快的增长和更广泛的运营利润，而 Meta 提供更广泛的核心运营利润以及未明确的 2027 年资本支出承诺和持续的青年诉讼审查。我们的五因素记分卡对增长、盈利能力、稳定性、弹性和估值进行评分。
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