当全世界都看到一家 GPU 公司时，管理层正在一个它以前从未涉足的市场中建立一项主要业务。该公司今年的 CPU 总收入预计接近 200 亿美元。这一转变重新构建了从组件到完整系统的增长故事。
这种扩张就是为什么上行情况取决于收入。该公司不再仅仅销售加速器；它正在组装定义现代数据中心的人工智能工厂。这种系统级策略极大地扩展了潜在市场。
这就是 NVIDIA (NVDA) 的故事。问题是它是否足够强劲，能够从这里带来真正的上涨，或者今天的价格是否已经吸收了大部分乐观情绪。大多数情况下是的。保守的 3 年情景表明 NVDA 的上涨空间约为 56%，运营故事也证实了这一点。盈利线正在朝着正确的方向发展，但较软的市盈率将在其到达股票之前吞噬掉其中的很大一部分。这是数学运算的操作图：
*LTM：过去十二个月
复利如何创造上行空间
收入每年复合 30%，三年内收入从 $253.5B 增加到 $556.9B。这比 LTM 71% 的增速进一步下降，与业务已经表现出的减速一致。
随着今天的 LTM 部分恢复到 52% 的 3 年平均水平，利润率从 63% 降至 60%。总而言之，收益从 $159.6B 增加到大约 $331.5B，增长了 108%。
这是股票和盈利线的分歧点。 NVDA 的市盈率已经达到 28.9 倍，低于 54.1 倍的 3 年平均水平。该情景将其进一步削减至 21.7 倍，因为较慢的未来增长率甚至不再支持今天的倍数。这一举措使原本应实现的盈利增长减少了约 25%。将较低的市盈率应用于较高的收益，该股价格接近 296.01 美元，市值为 7.2T 美元，而今天的市值为 4.6T 美元。这比该股现在的交易价大约高出 56%。盈利线正在发挥作用；在达到股价之前，倍数会对其进行有意义的削减。
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什么可以加速营收增长
下一个增长阶段可能来自尚未纳入运行率的类别。全新 VeraCPU 为 NVIDIA 开启了全新的 2000 亿美元 TAM。即使占据这个市场的一小部分，也会为收入基础增加一个实质性的新层面。
什么会减慢它的速度
电话会议中出现的主要风险是其自身产品周期的节奏。当被问及将即将推出的 VeraRubin 坡道与 Blackwell 坡道进行比较时，管理层承认目前很难说。现在说下一代能否与当前的速度相匹配还为时过早。
复利是真的吗？
为了使这种情况得到解决，减速率必须稳定在 30% 左右，而不是继续走低。倍数是另一个变动因素：该案例将其从 28.9 倍削减至 21.7 倍，以反映较慢的未来增长率，而不是任何重新评级。如果增长保持得好于预期，那么压缩就会逆转，上行空间就会更大。
Vera 的新 2000 亿美元 TAM 是一个切实的催化剂，而 VeraRubin 产能扩张的不确定性感觉更像是时间问题，而不是轨迹问题。
您应该投资 NVIDIA 吗？
有关 NVDA 的不同解读，请参阅我们最近的文章《什么会推动 NVDA 股票从这里走高？》
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