在第三财季（截至 2026 年 5 月 28 日），内存专家美光科技 ( MU -5.90% ) 的收入达到 415 亿美元，超过其历史上任何一个完整财年的收入。 2025 财年是有史以来最好的一年，收入达 374 亿美元。
周四市场决定这个故事还会进一步发展。三星告诉投资者，预计内存短缺问题将在 2027 年恶化并持续到 2028 年，随后该公司股价上涨 18.4%，至 874.66 美元。截至周四收盘，美光科技的市值接近 9,880 亿美元，该股需要上涨 40% 以上才能重回 1,255 美元的高点。
那么，到 2030 年，股票实际上会在哪里呢？我认为诚实的答案必须像对待它的时刻一样严肃地对待记忆的历史。
繁荣带来了什么
这里的规模值得阐明。收入为 415 亿美元，较上年同期的 93 亿美元增长近 350%，而上一季度的收入为 239 亿美元。
利润正在同步增长。 GAAP 净利润为 282 亿美元，毛利率为 84.6%。运营现金流为 254 亿美元，高于上一季度的 119 亿美元和去年同期的 46 亿美元。
即使扣除 71 亿美元的资本支出，美光在一个季度内仍产生了 183 亿美元的调整后自由现金流。
更重要的是，管理层预计未来的季度业绩会更大。第四财季的指导要求收入约为 500 亿美元，大约为 10 亿美元，毛利率接近 86%，每股收益约为 30.73 美元。按照这一指导速度进行年化计算，美光科技的每股收益约为 123 美元。截至周四收盘，该股的交易价格约为其指导盈利能力的 7 倍。相反，以过去 12 个月来衡量，该股的市盈率约为 20 倍。这两个数字之间的差距表明市场不相信繁荣能够持续。
该公司还认为，这个周期的构建方式不同。
首席执行官 Sanjay Mehrotra 在第三财季财报中表示：“我们相信，我们的多年战略客户协议将显着增强美光强劲财务业绩的持久性和可预测性。”
锁定的客户承诺，加上已经大批量发货的 HBM4（美光最新的用于人工智能 (AI) 加速器的高带宽内存）及其继任者 HBM4E（预计 2027 年），构成了这一繁荣比过去更持久的理由。
周期对 2030 年的预测
然而，缩小范围，记忆的历史证明需要谨慎。 2023 财年，供过于求的市场使美光科技的收入大致减半至 155 亿美元，公司亏损 58 亿美元。那是三年前的事了——同一家公司，同一行业。毕竟，该行业的繁荣总是为最终结束其供应的供应提供资金，而像今天这样的价格是对竞争对手增加产能的公开邀请。
因此，从这两个事实构建范围。
如果合同定价不变并且人工智能需求在十年内继续吸收供应，每股 120 美元范围内的盈利能力可能会持续甚至增长。假设其倍数为 10 到 12（对于如此盈利的企业来说，可以说是适中的），那么到 2030 年，该股的价格将达到 1,200 至 1,500 美元左右。
然而，如果周期按照历史上一贯的方式转变，数学就会完全改变。假设收益稳定在周期中期水平，即每股 40 至 60 美元，介于 2025 财年的 7.59 美元和今天的三位数之间。如果是 10 到 12 倍，那么这只股票的价格在 400 到 700 美元之间。
平分差价后，预期范围约为 800 美元至 1,100 美元，接近该股目前的交易价格。该范围的中点仅意味着相对于周四 874.66 美元的温和回报。市场似乎已经定价了中间路径：再经历几个繁荣季度，然后滑向正常。
这个框架决定了我会做什么。我会考虑在这里拥有美光科技，但只是适度的。合约和产品阵容让这一次的繁荣比上一次更加强劲，7倍的指导市盈率并不是一个要求完美的价格。
但记忆从来不会在一个方向上走太久，而且我预计 2030 年不会出现另一轮循环。我的基本情况是，届时该股将跌至 800 美元至 1,100 美元的区间，无论朝哪个方向都有很大的犯错空间。如果第四季度财报（可能是今年秋天）显示供应协议按照管理层承诺的方式控制价格，那么高端就会更可信。