要点
亚马逊 (AMZN +7.87%) 刚刚发布了令人印象深刻的季度业绩。云业务快速增长，营业收入攀升，整体营业利润率创历史新高。
然而，其股价在财报公布后下跌。原因在于人们越来越担心：亚马逊在人工智能 (AI) 基础设施上投入大量资金，以至于其自由现金流已变成负值。
我认为市场的担忧是可以理解的，但投资者不应该将大量投资导致的现金流问题与正在失去竞争优势的企业混为一谈。重要的问题是亚马逊能否将今天的支出转化为明天的利润。
以下是投资者需要了解的内容。
AWS 正在实现令人瞩目的增长
亚马逊最新业绩中最强劲的部分无疑是亚马逊网络服务（AWS）。
第三季度收入同比增长 39%，达到 460 亿美元。 That's its fastest growth in nearly five years, an impressive acceleration for a business already generating more than $180 billion in annualized revenue.盈利能力同样令人鼓舞。 AWS 运营收入攀升至 178 亿美元，而上年同期为 114 亿美元。
这很重要，因为 AWS 是亚马逊最重要的利润引擎之一。随着企业采用人工智能并将更多计算工作负载转移到云端，他们需要访问强大的计算基础设施。亚马逊处于有利地位，可以通过其全球数据中心网络、已建立的客户关系和不断扩大的云服务范围受益。
最新结果表明，人工智能需求正在转化为实际收入和利润。这对亚马逊的长期前景来说是一个有意义的积极因素。
AMZN-亚马逊
纳斯达克 · 截至 2026 年 11 月 4 日上午 10:09（美国东部时间）
投资者为何担心 420 亿美元？
AWS 可能增长良好，但亚马逊正在投入巨资来抓住这个机会。该公司预计到 2026 年资本支出将达到约 2200 亿美元。其中大部分支出将用于数据中心、服务器、网络设备以及支持人工智能和云计算所需的其他基础设施。
其后果已经在现金流中显现出来。过去 12 个月，亚马逊产生了 1683 亿美元的运营现金流。但考虑到资本支出后，自由现金流转为负值，为 424 亿美元。一年前，这一数字为 148 亿美元。这是一个严重的恶化。
亚马逊也面临着同样的挑战。其新数据中心必须吸引付费客户并以足够的利用率运行，以证明其巨大的前期成本是合理的。如果人工智能需求继续增长，今天的支出可以支持未来数年的收入和利润。但如果需求令人失望，亚马逊最终可能会拥有昂贵的基础设施，而这需要更长的时间才能产生有吸引力的回报。
这就是投资者试图评估的风险。
其余业务仍保持稳定
有几个理由让我们不要对亚马逊的业绩过于消极地看待。第三季度总收入增长 12%，达到 2019 亿美元。这一比较受到今年第二季度而不是第三季度举行的 Prime Day 的影响。如果没有这种时间差异，收入增长将约为 16%。
更重要的是，营业收入从一年前的 174 亿美元攀升至 281 亿美元。其营业利润率达到13.9%，创历史新高。这表明，尽管亚马逊的现金流面临压力，但其基础业务的利润正在变得更高。
总体而言，亚马逊的业务并未出现普遍恶化的迹象。最大的担忧仍然是其庞大的人工智能投资能否获得足够的回报。
投资者未来应该关注什么？
我不会仅仅因为自由现金流变成负数而忽视亚马逊。其云业务正在加速发展，运营盈利能力正在提高，其规模使其在服务需要计算基础设施的企业方面具有竞争优势。但我也不会忽视支出。三件事值得关注。
首先，观察 AWS 收入增长。持续加速表明亚马逊的投资正在满足真正的客户需求。其次，监控 AWS 运营利润率。收入增长令人鼓舞，但投资者需要知道该业务在扩张过程中能否保持有吸引力的盈利能力。
最后，观察自由现金流。考虑到投资规模，它不需要立即恢复。但投资者最终应该看到证据表明，今天的支出正在转化为更强劲的现金生成。
亚马逊的最新业绩显示，该业务具有相当大的增长潜力，而不是衰退。然而，赢得人工智能竞赛和从中产生可观的回报是两件不同的事情。对于长期投资者来说，第二个问题和第一个问题一样重要。