尽管 3 月份因伊朗战争而出现短暂波动，但 2026 年将成为股市又一个辉煌的一年。自 6 月初以来，标志性的道琼斯工业平均指数 (^DJI +0.98%)、基准标准普尔 500 指数 (^GSPC +0.43%) 和科技驱动的纳斯达克综合指数 (^IXIC +0.43%) 已分别创出历史新高。
毫无疑问，人工智能 (AI) 的崛起一直是华尔街的第一催化剂。人工智能基础设施建设上的超凡支出提高了企业增长率，并将股票估值扩大到互联网泡沫破裂前几个月的水平。
尽管越来越多的证据表明人工智能泡沫可能正在酝酿，但这可以说不是华尔街最大的泡沫。更险恶的东西潜伏在阴影中，根据历史先例，这个泡沫的破裂可能已经开始了。如果历史重演，股市的后果将是可怕的。
股市的冒险泡沫可能正在破裂
股市总是存在逆风。无论是高于平均水平的通胀、疲软的就业增长，还是历史上昂贵的估值，总有一些因素威胁着投资者。
然而，过去三十年里没有什么警告比未偿保证金债务更有先见之明或更令人担忧的了。
保证金是投资者从经纪人那里借来的资金（连本带息），用于卖空（押注）或购买证券。当用于购买股票或交易所交易基金（ETF）时，保证金可以作为一种杠杆形式，可以作为投资者承担风险意愿的粗略衡量标准。
几十年来，未偿保证金债务随着上市公司的整体价值稳步上升，这是完全正常的。但当保证金债务在相对较短的时间内呈抛物线增长时（即当投资者承担风险的意愿急剧增加时），事情往往会出错。
2026 年 6 月，FINRA 每月公布的未偿保证金债务跃升至 1.502 万亿美元的历史新高。值得注意的是，在 14 个月的时间里，保证金债务飙升了 77%，从 2025 年 4 月的约 8506 亿美元增至 2026 年 6 月的 1.502 万亿美元。
保证金债务总额达到 1.5 万亿美元，创历史新高🤯👀 pic.twitter.com/1IXqZGgrqs
在过去三十年中，只有四个相对较短的时期未偿保证金债务飙升至少 65%：
7 月份，FINRA 报告称，未偿保证金债务降至 1.417 万亿美元，这意味着在过去 15 个月中增加了 67%。当华尔街的过度冒险行为开始减弱时，历史告诉我们，这绝不会悄然发生。每次当大规模风险承担发生逆转（相对于保证金债务）时，股市几乎都会立即发生重大逆转。
虽然 7 月份的一个月回撤并没有形成一种趋势——未偿保证金债务在 2026 年 2 月至 3 月的两个月内短暂萎缩——但最终逆转的保证金债务抛物线走势一直预示着华尔街的熊市。
我们很可能正在目睹华尔街最大的泡沫——未偿保证金债务——的破灭。
泡沫破灭事件为乐观的长期投资者带来一线希望
尽管历史不能保证华尔街的短期定向走势，但它在预测长期趋势方面有着更好的记录。
一方面，我们刚刚看到，三十年来，未偿保证金债务准确地预示了股市的大幅下跌。标准普尔 500 指数的希勒市盈率也观察到了类似的情况，该比率经过近 156 年的回溯测试，在预测股市大幅下跌方面有着完美的记录。
但历史是一条双向路，牛市和熊市并不是彼此的镜像。
5 月下旬，Bespoke Investment Group 的分析师在 X（以前称为 Twitter）上发布了一组数据，该数据集比较了自大萧条开始（1929 年 9 月）以来每个标准普尔 500 牛市和熊市的日历日长度。它展示了乐观情绪和悲观情绪给投资者带来的巨大差异。
22 年 10 月 12 日开始的当前牛市现在是标准普尔 500 指数历史上第九长的牛市，超过了 1966 年 2 月 9 日结束的 1,324 天牛市：pic.twitter.com/4mGsS2t2ft
一方面，27 个熊市平均在 286 个日历日（即大约 9.5 个月）后触底。此外，华尔街基准指数 20% 或以上的跌幅没有持续超过 630 个日历日。
相比之下，截至 2026 年 5 月下旬，标准普尔 500 指数典型牛市持续了 1,023 个日历日，大约是平均熊市的 3.6 倍。此外，超过一半 (14) 的标准普尔 500 指数牛市持续时间比最长的熊市还要长。
关键是，经济低迷为长期乐观主义者提供了突袭的机会。尽管不可能提前准确知道经济衰退何时开始、持续多久以及道琼斯工业平均指数、标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数将下跌多少，但一个多世纪的历史数据表明，华尔街主要指数（和顶级公司）的价值随着时间的推移而增加。