SpaceX ( SPCX -2.07% ) 第二季度在资本项目上花费了 183.7 亿美元。它录得78.1亿美元的收入。其中每 1 美元，大约有 2.35 美元用于数据中心、芯片、卫星和火箭。这个比例是经过深思熟虑的。
使这个算术成为可能的是六月份的首次公开募股（IPO）所建立的资产负债表。截至本季度末，SpaceX 的现金及等价物为 935 亿美元，高于去年年底的 247 亿美元。
此次发行筹集了约 857 亿美元的净收益，6 月底首次发行的债券又筹集了 250 亿美元，其中大部分偿还了过桥贷款。
所以钱是存在的。以这样的支出速度，它能持续多久？当支出不足时，什么会取代？
支出数学
一年前，SpaceX 在一个季度的资本项目上花费了 28 亿美元。今年第一季度，它花费了101亿美元。上一季度的收入为 183.7 亿美元，比去年同期增长六倍多，几乎是上一季度的两倍。
在最新的总额中，有 158.3 亿美元用于人工智能 (AI) 基础设施、数据中心和公司不断扩大的云平台背后的芯片。 SpaceX 众所周知的火箭和卫星总价值约为 25 亿美元。
当然，收入也在快速攀升，同比增长 92% 至 78.1 亿美元，其中人工智能部门新云计算合同收入同比增长 247% 至 26 亿美元。但支出增长得更快。资本支出与收入之间的差距从第一季度的约 54 亿美元扩大至上季度的约 106 亿美元。
利润基础狭窄
现金流讲述了最干净的故事。截至 2026 年上半年，SpaceX 的运营产生了约 35 亿美元的现金，而资本支出为 285 亿美元。
换句话说，该企业为其自身扩建提供了约 12% 的资金。资产负债表为其余部分提供了资金。
我认为，其背后的利润基础比收入增长看起来要窄。 Starlink 的连接部门上季度产生了 17 亿美元的营业收入，同比增长 79%，并且仍然是唯一盈利的部门。 AI 部门将运营亏损削减至 13 亿美元，比第一季度减少 49%，并且非 GAAP（调整后）EBITDA 转为正值 11 亿美元。全公司范围内的净亏损从去年同期的 10 亿美元收窄至 5.41 亿美元。
将现金与支出进行比较，算术很快。按照第二季度的速度，935 亿美元涵盖了大约五个季度的资本项目。添加当前生成的操作，数量将扩展到不到 6 个。
步伐被设计为上升
这五个季度假设这种增长速度保持不变，而该公司自己的产能目标表明，这种情况不会持续太久。
毕竟，截至 6 月份，SpaceX 的计算能力为 1.4 吉瓦，高于三个月前的 1 吉瓦。在 8 月 4 日的财报电话会议上，该公司表示，预计到 2026 年底发电量将超过 2 吉瓦，到 2027 年底发电量将接近 10 吉瓦而不是 5 吉瓦。朝这个目标迈进意味着资本支出很快就会增长。
管理层的辩护是，人工智能支出的回报速度异常快。
“所有资本支出都不一样，”首席财务官布雷特·约翰森在电话会议上表示。 “特别是在人工智能计算方面，我们能够以不到一年的时间就获得投资回报的方式部署资本。”
公平地说，索赔背后有合同收入。 SpaceX 在本季度签署了价值 141 亿美元的云服务协议。
约翰森表示，该公司在本季度的前几周又增加了 67 亿美元的云合同，SpaceX 预计到今年年底年化收入将达到 1000 亿美元——这一目标将新收购的 Cursor 与云交易一起计算在内。如果交易继续以这种速度进行，资产负债表必须弥补的缺口可能会迅速缩小。
纳斯达克股票代码：SPCX
但如果他们不这样做，替代方案就是更多借款或更多股票，而 SpaceX 已经在使用这两种方法：它在 6 月底出售了 250 亿美元的债券，并完全以新发行的股票支付了人工智能编码公司 Cursor 的费用——这笔 600 亿美元的交易于 8 月 14 日完成。
最终，IPO 赢得了时间，而不是完成了过渡。截至撰写本文时，SpaceX 的股价约为 146 美元，估值接近 1.9 万亿美元，大约是其第二季度年化收入的 60 倍。这样的估值可以说表明向自筹资金的转变即将完成。