六周前，甲骨文 (ORCL -4.27%) 管理层预计本财年非 GAAP（调整后）每股收益约为 8.05 美元。截至撰写本文时，该股交易价格约为 117 美元，不到该数字的 15 倍，上周五创下 52 周新低 114.75 美元。这样的倍数通常是为增长即将结束的成熟软件公司保留的，而不是为刚刚指导收入增长约 34% 的企业保留的。
然而，研究这家软件和云计算巨头的分析师并没有关注该股的价格一路下跌。甲骨文的平均目标价约为 248 美元，是目前约 117 美元股价的两倍多。
需要明确的是，平均价格目标不是投资案例，我不会因此而购买任何股票。但这么大的差距是值得理解的。对于同一个问题，各方都给出了不同的答案：甲骨文大量积压的人工智能合同是否会在其建设成本损害公司之前转化为现金？
市场已经停止支付什么
抛售一直无情。甲骨文股价已从 345.72 美元的高点下跌约 66%，压力源自支出。
甲骨文在2026财年（截至2026年5月31日的年度）的资本支出达到557亿美元，其中大部分进入其云基础设施业务的数据中心。运营现金流增长 54%，达到创纪录的 320 亿美元，但扩建消耗了全部现金流。全年自由现金流为负 237 亿美元。
该法案也开始以其他形式出现。标准普尔全球评级公司本月早些时候将甲骨文的信用评级下调至 BBB-，比垃圾级高一级，理由是扩建成本。甲骨文表示，预计本财年将通过债务和股权融资筹集 400 亿美元，其中包括出售 200 亿美元的股票，这将稀释现有股东的股权。
当一家公司每年燃烧的现金超过 200 亿美元时，市场就会停止评估其盈利并开始审查其资产负债表。低于 15 的远期市盈率表明，市场不仅担心经济增长的持久性，还担心资产负债表恶化带来的风险。
分析师仍在计算什么
争论的另一面是企业本身，它一直在表现。 2026 财年收入同比增长 17%，达到 674 亿美元，全年增长大约翻倍，其中第四财季收入增长 21%。更引人注目的是，甲骨文的云基础设施收入（向人工智能客户出租计算能力的业务）全年增长77%，第四财季同比增长93%，本季度达到58亿美元。
利润也保持不变。根据公认会计原则 (GAAP)，2026 财年每股收益为 5.83 美元，增长 34%，尽管 Ampere 芯片业务出售和 Bloom Energy 认股权证的一次性收益在很大程度上推动了这一增长——排除它们，调整后每股收益增长了 13%。
然后是积压。剩余履约义务（甲骨文签署的合同价值尚未成为收入）在最后一个季度增长了 850 亿美元后，2026 财年结束时达到了 6380 亿美元。甲骨文大型人工智能合同中的预付费和客户提供的硬件部分目前总计约 750 亿美元——客户预先为其图形处理单元 (GPU) 付款或自己提供芯片，这将部分支出负担转移给了客户。
如果大部分积压订单都能按计划完成，那么 248 美元目标背后的数学原理就不难理解。管理层预测本财年收入约为 900 亿美元，增长约 34%。这样的增长（低于指导收益的 15 倍）正是分析师所指出的。
纽约证券交易所代码：ORCL
那么谁的数字更接近事实呢？可能两者都不是，完全如此。市场将已签署合同支持的指导视为投机。分析师们正在推断积压的订单，其最大的客户本身就是一家不盈利的人工智能公司。还值得记住的是，价格目标不会给发行商带来任何成本。
我自己的答案是，我还不需要选边站。与指导相比，该股可以说是便宜的，但现金消耗巨大，未来几个季度将显示自由现金流是否正在找到底部，而积压订单将转化为收入。正是这些证据，而不是距离目标价格的距离，才是促使我购买的原因。
在它出现之前，我会保持观望。我建议逢低买入的投资者保持小仓位。毕竟，股价下跌是有原因的。