近年来，标准普尔 500 指数 (^GSPC +0.94%) 经历了前所未有的上涨，这已不是什么秘密，这主要是由对人工智能 (AI) 的热情和对技术基础设施的投资推动的。具有讽刺意味的是，在这样的时代，像沃伦·巴菲特这样的逆向投资者通常会袖手旁观，而不是随波逐流。
巴菲特最喜欢的估值工具表明他的担忧可能是有道理的。目前股市交易价格远高于巴菲特认为的极端水平，历史为接下来可能发生的事情提供了一些重要线索。
标准普尔 500 指数
巴菲特指标红灯闪烁
在2001年12月《财富》杂志发表的一篇文章中，巴菲特解释了投资者如何评估整个股市的估值是否合理。他将美国股市总市值与该国国民生产总值（GNP）之间的关系描述为“可能是衡量特定时刻估值水平的最佳单一指标”。
想象一下，美国每个上市公司的总市值为 200 万亿美元，而美国经济的年产出为 100 万亿美元。将这些数字相除得出的巴菲特指标为 200%。换句话说，投资者对股市的估值是该国年经济产出的两倍。
计算巴菲特指标时需要注意一个重要区别。巴菲特最初提到的是国民生产总值（GNP），它衡量美国居民的经济产出，包括通过海外活动赚取的收入。然而，计算巴菲特指标的更常见方法是将 GNP 替换为国内生产总值 (GDP)。 GDP衡量的是美国境内发生的经济活动，无论是谁生产的。
根据 GuruFocus 的数据，目前美国市值与 GDP 的比率徘徊在 233% 左右。巴菲特表示，当该指标接近 200% 时，投资者就是在“玩火”。虽然目前市场的过剩并不能保证崩盘即将来临，但这确实表明投资者正在为股票支付历史高价。
当估值变得昂贵时，历史发出了严厉的警告
有两个时期与当今的牛市特别相关：互联网泡沫和 2021 年至 2022 年间的市场低迷。在 20 世纪 90 年代末，投资者被互联网所吸引。尽管他们对互联网革命潜力的看法是正确的，但当时许多科技企业的估值异常高，鉴于这些公司缺乏收入和利润，事实证明这是不可持续的。
在互联网泡沫破灭之前，巴菲特指标曾达到 143% 左右的峰值。 2000 年 3 月至 2002 年 10 月期间，标准普尔 500 指数下跌约 49%，而纳斯达克综合指数 (^IXIC +1.25%) 则下跌近 78%。更具破坏性的是，标准普尔 500 指数直到 2007 年 6 月才恢复到互联网泡沫爆发前的高点。
近二十年后，类似的事情发生了。 2021 年 12 月，巴菲特指标正好处于巴菲特 200% 的警告信号附近。这反映了大流行时期股市上涨期间股票估值的上升。
然而，到 2022 年中期，通胀开始飙升，导致美联储大幅加息。自然地，投资者开始重新评估成长型股票。 2022 年 1 月至 10 月期间，标准普尔 500 指数下跌了 25%。
这些事件说明，在市场出现有意义的调整之前，估值往往会被拉伸。此外，单独使用巴菲特指标无法预测这些下跌的时间和严重程度。
股市崩盘即将来临吗？
巴菲特指标当前的读数值得关注，但我不会将其解释为崩盘即将到来的绝对证据。
今天的市场与互联网时代有很大不同。英伟达、微软、Alphabet、亚马逊和 Meta Platform 等人工智能领导者产生了可观的利润，因为他们的业务是由持久的收入流而不是投机想法支持的。
与此同时，许多美国公司现在在国际上产生了可观的收入。由于巴菲特指标将全球市值与美国 GDP 进行比较，因此全球化可以使该比率看起来比前几十年更高。
然而，当预期变得不切实际时，被高估的股票总是很脆弱。如果人工智能基础设施支出放缓、利率继续上升或盈利低于预期，投资者可能会重新评估他们目前支付的溢价。
这就是为什么最明智的做法是关注具有竞争优势、强大的资产负债表、持续的现金流和多元化商业模式的优质公司。
归根结底，巴菲特指标并不是水晶球。但历史表明，以历史上昂贵的估值购买股票将导致令人失望的回报和长期的波动。尽管如此，聪明的投资者仍会继续投资，因为无论接下来发生什么，耐心和纪律将有助于您的投资组合取得长期成功。