要点
电子商务软件公司 Shopify (SHOP -8.74%) 周二公布第三季度业绩后，其股价下跌近 9%。正如我所写，该股股价约为 144 美元，比 10 月 12 日创纪录收盘价 179.22 美元低约 20%。
尽管收入同比增长 32% 至约 37 亿美元，自由现金流增长 61% 至 8.16 亿美元，但下滑还是发生了。
在报告发布之前，我写道，我宁愿等待，看看股价随后会如何结算。当时该股股价约为 157 美元，约为其往绩自由现金流的 86 倍。现在，现金流略高于我预计的强劲季度的 8 亿美元，而且价格也更低。终于到了买的时候了吗？
股价为何下跌？
投资者似乎希望有超过四分之一的股票能够实现管理层所说的目标。 Shopify 的目标是第三季度收入增长在 30 多岁左右，32% 的人实现了这一增长。
但前两个季度的收入均增长了 34%，超出了第一季度 30 多岁的预期和第二季度 20 多岁的预期。
商品总销量（GMV，Shopify 平台上的订单价值）也放缓。继第一季度增长 35%、第二季度增长 32% 后，第三季度增长 29%，达到 1190 亿美元。货币可以解释大部分问题。按固定汇率计算，三个季度的 GMV 均增长了 30%。不过，毛利润才是放缓的表现。第三季度增长率降至28%，低于前两个季度的32%和31%。管理层预计第四季度将再次实现二十多岁的增长。
支出也将增加。管理层预计第四季度运营支出占收入的 29% 至 30%。 2025年第四季度，这一比例约为29%。首席财务官杰夫·霍夫迈斯特(Jeff Hoffmeister)在电话会议上表示，这一预测反映了更多的营销活动，包括黑色星期五和网络星期一之前的一些努力。美国的营销测试抑制了第三季度的支出，他表示部分支出将转移到第四季度。
取指导中每个范围的中间值，我得到第四季度营业收入增长在十几岁的水平。这意味着利润增长可能会从 Shopify 刚刚报告的 66% 大幅放缓。
我怀疑这些因素能否单独解释周二的下跌。但总的来说，他们认为未来几个季度的利润增长可能会放缓。
并非所有现金都会重复
Shopify 的自由现金流利润率（资本支出后作为现金留下的收入部分）为 22%，而 2025 年第三季度为 18%。这将过去 12 个月的自由现金流推至约 27 亿美元，高于 6 月份的近 24 亿美元。
在较高的现金流和较低的价格之间，该股的估值看起来不像上周那么紧张。 Shopify 的市值约为 1850 亿美元，目前的交易价格约为历史自由现金流的 70 倍，而报告之前的自由现金流约为 86 倍，10 月 12 日记录的自由现金流约为 98 倍。
不过，并非所有这些改善都可能持续下去。 Hoffmeister 表示，只有约 1.5 个百分点的利润增长来自于持续的成本控制。他称其余的都是暂时的，在营销测试、一些应收税款的时间安排以及将商家预付现金（Shopify 为其卖家提供的融资）从运营现金流中转移出来的会计变更之间平均分配。管理层还预计第四季度自由现金流利润率将大致与去年同期的 19% 持平。
除去临时部分，第三季度自由现金流将接近 7.25 亿美元。结果约为追踪自由现金流的 72 倍，略高于 70。
商店 - Shopify
纳斯达克 · 截至 2026 年 11 月 3 日美国东部时间下午 4:00
我愿意付出的代价
是的，这家电子商务公司仍在快速增长，带来的现金比一年前多得多。 Shopify 甚至在第三季度花费了 5.62 亿美元现金回购自己的股票。
但在自由现金流的 70 倍左右的情况下，买家仍在为多年的快速增长付出代价。随着毛利润增长放缓和管理层加强营销，他们正在支付正确的费用。
较低的价格是否会促使 Shopify 购买？我认为股价下跌使该股更接近我愿意支付的价格，但并非一直如此。我会开始考虑 115 美元左右的股票，或者说是追踪自由现金流的 55 倍左右。
这比该股目前的水平大约低 20%，所以我并不着急。