Alphabet ( GOOGL +1.77% ) ( GOOG +1.53% ) 进入 9 月后，其背后出现了不寻常的走势：5 月、6 月、7 月和 8 月收盘价均低于前一个月，这是该股自 2015 年以来最长的月度下跌趋势。

截至撰写本文时，该股交易价格约为 337 美元，较 5 月中旬创下的 52 周高点 408.61 美元低约 18%。即使在股价下跌之后，谷歌母公司的市值仍约为 4.1 万亿美元。

如果企业陷入困境，这张幻灯片会更容易理解，但事实并非如此。 Alphabet 于 7 月底发布的第二季度报告显示，收入增长加速，利润率扩大。

但同一份报告显示了投资者不习惯从该公司看到的一些东西。由于支持公司人工智能（AI）建设的资本支出较上年同期增加一倍，自由现金流转为负值。

增长不是问题

Alphabet 第二季度收入同比增长 24%，达到 1198 亿美元，比去年同期的 14% 和 2026 年第一季度的约 22% 有所加速，这表明了业务的加速发展。利润增长更快。营业收入同比增长30%，公司营业利润率从上年同期的32%扩大至34%。

增长的基础也很广泛。 Google 搜索及其他收入同比增长 17%，YouTube 广告收入增长 13%。 Google Cloud 收入猛增 82%，达到 248 亿美元，该部门的营业收入大约增加两倍，达到 88 亿美元。

我认为云利润数字是报告中最重要的数字。这意味着谷歌云将其收入的约 36% 转化为营业收入，高于一年前的约 21%。换句话说，Alphabet 不断建设的人工智能能力正在迅速转化为收入，而且利润率比一年前的部门要高得多。

显然，需求不是问题。

自由现金流为负

问题是满足这一需求的成本是多少。 Alphabet 第二季度的资本支出为 449 亿美元，是去年同期的两倍，在此期间的三个季度中每个季度都有所增加。

自由现金流则相反。 Alphabet 去年第三季度的营收为 245 亿美元，第四季度为 246 亿美元。今年第一季度这一数字降至 101 亿美元，第二季度则为负 59 亿美元。换句话说，一家每季度产生约 250 亿美元闲置现金的企业目前正在消耗现金。

而且支出仍在攀升。管理层将全年资本支出指引从之前的 1800 亿美元至 1900 亿美元上调至 1950 亿美元至 2050 亿美元。它还表示，继续预计 2027 年资本支出将大幅增加。

首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐 (Anat Ashkenazi) 在 Alphabet 第二季度财报电话会议上表示：“我们预计，由于我们对技术基础设施的投资，自由现金流将继续面临压力。”

公司支付所有这些费用的方式也发生了变化。第二季度运营现金流同比增长 41% 至 391 亿美元，但即便如此也无法覆盖一个季度的资本支出。

Alphabet 在 2025 年上半年花费了约 280 亿美元回购自己的股票。在 2026 年上半年，它没有回购任何股票。

相反，该公司在 6 月份通过出售新股筹集了 496 亿美元，其中包括支付 6.25% 股息的强制性可转换优先股。 6 月底，长期债务达 982 亿美元，是年初的两倍多。

是时候购买了吗？

该股的市盈率约为17，使得该股看起来几乎很便宜。不过，这个数字具有误导性。报告的收益因 Alphabet 投资的未实现收益而被夸大，其中包括 990 亿美元的股本证券收益，这本身就使第二季度每股收益增加了 6.26 美元。

纳斯达克：谷歌

根据分析师对公司明年盈利的预期，Alphabet 的预期市盈率为 22 左右，低于该股 5 月中旬高点时的预期市盈率为 27 左右。对于一家收入同比增长 24%、营业利润率不断扩大的公司来说，我认为这是一个合理的价格。

那么，你现在应该购买 Alphabet 股票吗？我会考虑一下。

连续四个月的抛售使该股重新定价，而业务不断加速，而谷歌云盈利能力的提高表明大量的人工智能支出已经获得了回报。

当然，支出可能会在一段时间内领先于回报。管理层预计新基础设施带来的更高折旧费用将继续对利润构成压力，并且资本预算将在 2027 年再次增长。如果谷歌云的增长急剧降温而支出不断攀升，我会重新考虑我的观点。今天我们还没有接近这个目标。