CoreWeave (CRWV +5.94%) 是领先的“新云”之一，致力于满足对人工智能 (AI) 计算能力看似无穷无尽的需求，再次成为头条新闻。 This time, however, it's not for setting another record sales figure or inking a new deal with OpenAI or Anthropic.

相反，CoreWeave 之所以成为新闻焦点，是因为其相当大的债务负担的保险成本越来越高。换句话说，投资者担心该公司可能违约。

周四，五年期信用违约掉期（CDS）利差达到创纪录水平。截至午盘，该汇率升至1,038个基点，同比上涨164%。 1000个基点通常被认为处于“困境”范围内。

什么是信用违约掉期？

信用违约掉期（CDS）基本上是公司债务的保险合同，在该合同中，买方支付持续费用（如保费），以换取债务坏账时的赔付。需要明确的是，您实际上不必拥有公司的债务才能购买 CDS。

当然，借款人的风险越大，反映在利差上的保护成本就越高，即买方每年支付的保险金额的一部分。因此，按照目前的利率（1,038 个基点或 10.38%）计算，价值 1,000,000 美元的 CoreWeave 债务 CDS 每年将花费 103,800 美元。

为什么借贷成本上升可能会损害 CoreWeave

CoreWeave 大量举债为其发展提供资金，目前背负着约 510 亿美元的债务和租赁义务。对于一家仍在亏损的公司来说，这是一个很大的负担。上季度其净亏损达到 6.26 亿美元，高于去年同期的 2.9 亿美元。

现金情况看起来不太好。资本支出跃升至 64 亿美元，推动自由现金流（运营现金减去资本支出）降至负 57 亿美元。保持这一势头需要大量的外部资金和更多的债务。

虽然不断上升的 CDS 利率并不能保证违约，但它们表明市场对 CoreWeave 模型的风险越来越不适应。未来的借款——或其当前债务的任何再融资——可能会变得更加昂贵。如果发生这种情况，如果贷方要求越来越高的利率来提供更多资本，那么违约的可能性就会上升，因为其现金流面临更大的压力。

CoreWeave的增长仍然令人印象深刻

当然，我们需要明确的是，CoreWeave 确实在疯狂增长。该公司最近一个季度的收入为 25.8 亿美元，是去年同期的两倍多。该公司的积压订单不断增加，承诺收入已达到 1040 亿美元。

几乎没有犯错的金融钢丝

这种增长令人印象深刻，这也是投资者愿意向 CoreWeave 提供如此多资金的原因。但将积压订单转化为收入仍将是一项挑战，如果其债务继续变得更加昂贵，这一挑战只会变得更加困难。如果它变得太昂贵或更糟糕，如果贷款人拒绝提供更多资金，整个模式可能会崩溃。

在我看来，CoreWeave 正在走一条财务钢丝，犯错的空间太小，而且过于依赖债务。今天 CDS 利率的飙升表明市场可能会同意。