Sandisk (SNDK +1.08%) 的名字建立在存储卡和闪存驱动器上。但在截至 7 月 3 日的 2026 财年第四季度，该公司向数据中心客户出售了 29.8 亿美元的存储设备，约占其 89.7 亿美元总收入的三分之一。一年前，该数据中心业务的季度销售额仅为 2.13 亿美元。
变化的规模超过四分之一。 Sandisk 于 2025 年 2 月从西部数据公司分拆出来，在 2026 财年，即其独立运营的第一个完整年度，该公司创造了 202.5 亿美元的收入，增长了 175%，其中数据中心业务增长了 437%。
但更大的变化不是谁在购买该公司的存储。他们就是这样购买的。
急剧的混合转变
数据中心收入连续三个季度攀升，这表明客户群的变化速度有多快。第二财季的营收为4.4亿美元，约占公司收入的15%。到第三财季，这一数字已增长至 14.7 亿美元，增幅约为 25%。第四季度达到 29.8 亿美元，约占总额的三分之一。
尽管如此，向个人电脑、智能手机、游戏机和汽车制造商销售闪存的边缘业务仍然是该公司最大的业务，第四财季收入为 54.3 亿美元。
然而，消费品贡献仅为 5.56 亿美元，约占本季度的 6%，同比下降 5%。换句话说，Sandisk 以其命名的零售卡和驱动器现在是其最小的业务。
合同保证什么？
众所周知，内存定价时好时坏，Sandisk 的答案是所谓的新商业模式 (NBM)——直接与大型数据中心和边缘客户签署多年供应协议。
这些术语使这种转变成为结构性的。首席财务官 Luis Visoso 在公司 8 月份的财报电话会议上表示，Sandisk 目前已与 8 个客户签订了 10 份此类协议，其中 5 份是自 4 月份以来签署的。这些协议的有效期长达五年，加权平均期限超过四年。定价包括固定和可变部分，可变部分取决于地板和天花板。假设每个可变价格都稳定在其下限，Sandisk 签署的 NBM 总共代表了至少 939 亿美元的预期收入。这些交易还得到了 165 亿美元的客户现金存款和金融工具的支持。
合同份额也在不断增长。管理层预计 NBM 将在 2027 财年覆盖 Sandisk 位出货量的约一半，在 2028 财年占约三分之二。
当然，合同销量并不等同于保证收入，如果现货价格继续攀升，上限可能会限制Sandisk的上涨空间。但我认为楼层比 939 亿美元的总体数字更重要。出货量份额不断增加的最低价格改变了这个以残酷崩溃而闻名的行业的下行数学。
更高的价格完成了大部分工作
对于所有这些结构，2026 财年主要是一个定价故事。 Sandisk 的产品总销量以艾字节为基础（衡量原始存储出货量的指标）增长了 15%，而收入增长了 175%。管理层表示，第四财季连续收入增长的约三分之二来自于更高的定价，三分之一来自于销量的增加。
定价热潮最明显地体现在盈利能力上。毛利率达到84.6%，高于去年同期的26.2%。
该公司的季度净利润也从去年同期的小幅亏损转为 69 亿美元。全年自由现金流从 2025 财年的 1.2 亿美元流出至 115 亿美元。
管理层预计还不会冷却。该公司预计 2027 财年第一季度收入在 103 亿美元至 108 亿美元之间，比上一季度增长 15% 至 20%，毛利率预计将保持在 83% 至 85%。
不过，市场仍持怀疑态度。截至撰写本文时，该股交易价格约为 1,537 美元，较 52 周高点下跌约 35%，约为 2026 财年市盈率的 21 倍。
以 2027 财年的预期收益来衡量，市盈率下降至 7 倍左右。换句话说，内存定价的急剧下降可能已经被计入价格中。
Sandisk 现在是一家不同的公司了吗？在客户方面，我认为显然是这样。三分之一的收入来自数据中心，本财年约一半的出货量已根据合同承诺，并且存在价格自由浮动的价格下限。
然而，新模式尚未经受经济低迷的考验。甚至 Sandisk 在 8 月份投资者日公布的长期财务模型也要求 2028 财年至 2030 财年的非 GAAP（调整后）毛利率约为 80%，低于其刚刚报告的 84.6%。地板缓冲了合同价格的下降。他们并没有让 2026 财年的物价上涨成为永久性的。