去年6月，Meta Platforms（META -0.53%）同意购买Constellation Energy（CEG +0.03%）位于伊利诺伊州的克林顿清洁能源中心20年的清洁能源属性。该协议涵盖 1,121 兆瓦的核电发电量，比 Constellation 向任何其他人工智能 (AI) 买家承诺的发电量还要多。第二大协议是大约 835 兆瓦的协议，该协议将重启微软的三哩岛工厂。
但 Meta 合约要到 2027 年 6 月才开始生效，也就是九个月后。这意味着 Constellation 今天报告的业绩，包括上个月第二季度报告中提出的指引，不包括该公司最大的人工智能协议中的一美元。
力需求的投资者来说，我认为日历值得弄清楚。截至撰写本文时，股价约为 299 美元。过去一年的最高价为 412.70 美元。市场所付出的增长如期而至。
Meta到底买了什么？
这家社交媒体公司正在购买克林顿的清洁能源属性，为期二十年，作为其承诺 100% 的用电量与清洁和可再生能源相匹配的一部分。该工厂的电力本身不断流入当地电网。
该协议还支持对该设施进行重新许可，监管机构于 2025 年 12 月批准了续约，从而使克林顿的任期得以延续到 2047 年。工厂升级将在此过程中增加 30 兆瓦的发电量。
2027 年 6 月的开始日期并不是任意的。克林顿今天得到了伊利诺伊州纳税人资助的零排放信贷计划的支持，元协议在该计划到期时开始生效。
换句话说，工厂现在正在收到付款。这笔交易改变了谁为克林顿的清洁能源属性买单，而不是是否有人买单。
更多开始日期提前
元合约是队列中的一项。 Constellation 与微软的 20 年协议始于克瑞清洁能源中心（前三哩岛单位）重新上线。
监管机构已批准将 Constellation 计划退役的两家宾夕法尼亚化石燃料机组的互连权转移到该工厂，并进行了燃料许可证修正案，该公司表示，进展使该工厂更接近于 2027 年重新启动。
Constellation第二季度更新还披露了920兆瓦的新核电销售长期合同，与投资级客户签署了15至20年的期限，起始日期为2029年至2032年。其中包括与沃尔玛达成的176兆瓦协议，该协议将支持Constellation伊利诺伊州德累斯顿工厂30兆瓦的产能扩张。
因此，合同需求是分阶段到达的——2027 年 6 月 Meta，同年重启 Crane，以及从 2029 年起最新协议。其中没有一个对今年的业绩有任何贡献。
今年的增长不需要Meta
队列很重要，因为如果没有队列，星座公司的收入就会攀升。
Constellation 的非 GAAP（调整后）运营收益在 2026 年第二季度升至每股 2.55 美元，比一年前的 1.91 美元高出约 34%。该公司将其 1 月份收购的天然气和地热发电机 Calpine 的加入归功于有利的市场和投资组合条件，但部分被核停电所抵消。 Constellation 还上调了全年指引，目前预计 2026 年调整后的每股运营收益为 11.50 美元至 12.50 美元。该范围的中点比该公司去年每股收益 9.39 美元高出约 28%，这表明在任何人工智能合同生效之前将实现多少增长。
简而言之，随着从明年年中开始签订的核协议数量居首位，该股定价所依据的收益正在自行走高。
股票交易价格约为市盈率的 25 倍，以 Constellation 2026 年指导的中值为基准计算。对于电力生产商来说，这是一个溢价，但我认为它与异常明显的增长有关：客户已签约，开始日期已写在纸上。
当然，签约并不等于保证。工厂必须运转，起重机的重启可能会推迟，而且为期 20 年的协议也无法将启动日期提前。
但可以说，由签署的合同支持的增长比依赖于可能永远不会出现的需求的增长更容易指望。 Constellation 最大的人工智能交易将于明年 6 月开始支付。在那之前，股票的盈利就不需要它了。