在接近一致的季度中，云盈利能力发生了阶跃变化，并且为其提供了更多的现金支出。
在首先筛选的两条线路中，亚马逊（AMZN）的交付接近预期。收入达到 2006.1 亿美元，同比增长 20%，而市场普遍预期为 2004 亿美元。 GAAP 收益达到每股 5.75 美元，净利润为 626 亿美元，尽管每股数字包括 534 亿美元的税前非营业收入——主要来自对 Anthropic 的投资。剔除估值收益后，正常化每股收益为 1.97 美元，而预期为 1.86 美元。报告发布后的第一个交易日，该股上涨 15.3%，同期标准普尔 500 指数上涨 0.7%，MSFT 上涨 3.0%，GOOGL 同期上涨 6.7%。市场支付了不同的数字。
这个数字是 AWS 运营收入 166 亿美元
AWS 收入为 422 亿美元，同比增长 37%，管理层称之为连续第五个季度加速增长，也是 18 个季度以来最快的增长。增长是头条新闻。盈利能力是建设的代价：AWS 部门的营业收入达到 166 亿美元，而上年同期为 102 亿美元，管理层预计该部门的利润率同比增长约 650 个基点，如果不包括能源合同公允价值会计收益，则增长 520 个基点。产能仍在增加的同时利润率不断扩大，这是资本支出论点所缺失的部分。总营业收入为 275 亿美元，同比增长 43%，突破了管理层指导的 6 月份季度 200 亿至 240 亿美元范围的上限。现金则走向了另一条路。
那么为什么自由现金流会流出呢？
因为支出增加而不是减少。管理层目前预计 2026 年将花费约 2200 亿美元的现金资本支出，高于之前估计的约 2000 亿美元，并指出造成这一差异的原因是内存成本较高。过去 12 个月的自由现金流流出 76 亿美元，而去年同期则流入 182 亿美元，这主要是由于购买财产和设备同比增加 661 亿美元。相对于过去 12 个月 7756.8 亿美元的收入，仅 2026 年资本计划就接近其中的 30%。管理层的投资回收期计算：服务器和网络设备在不到三年的时间内实现收支平衡，而服务器的使用寿命至少为五到六年，而数据中心的使用寿命则长达 30 多年。其背后的积压金额达 4,960 亿美元，同比增长三位数。
为什么 2026 年第三季度指南放缓至 9% 至 12%
管理层预计 2026 年第三季度的净销售额将在 1,970 亿美元至 2,020 亿美元之间，即比 2025 年第三季度增长 9% 至 12%。刚刚报告的 20% 增长率的下降部分是机械性的，而不是需求驱动的：管理层表示，如果不包括这两年的 Prime Day 转变，增长将高出近 400 个基点，另外 80 个基点的拖累是预期的外汇逆风。利润指引并未按年同比下调：营业收入预计在 225 亿美元至 265 亿美元之间，而 2025 年第三季度为 174 亿美元。
拥有它的原因从增长转向利润
如果你持有亚马逊网站，情况就会发生变化。它过去依赖于 AWS 的增长以及稍后支付支出的承诺；该部门自身的利润线目前营业收入为 166 亿美元。没有改变的是现金成本，它不降反升。如果你一直从外部观察，那么当前的问题不再是建设是否有效，而是利润率增长是否持续，管理层已经向你提供了干净的版本：不包括能源合同收益，提高了 520 个基点。解决这个问题的是 2026 年第三季度的营业收入与指导值 225 亿至 265 亿美元之间的差距。这就是建立在前瞻性指引不断攀升的公司基础上的屏幕的用途。
一日之举，三年回报
管理层自己的计算表明，这些服务器的收支平衡需要不到三年的时间。投资组合不会自动获得三年的耐心；无论接下来的几张印刷品对价格有何影响，它都会得到满足。以年为单位衡量的资本周期与每天标记的头寸之间的差距正是 Trefis 高质量投资组合旨在吸收的内容：一组多元化的名称，按规则而不是按单一资本计划的信念调整规模和轮换。拥有回报是容易的一半。资助它是考验你的一半。该投资组合有着超越三大指数（标准普尔 500 指数、标准普尔中型股指数和罗素 2000 指数）的基准的记录。
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