一年前，Sandisk（SNDK -3.50%）还是市场上被忽视的公司之一。这家闪存专业公司的股价在2025年9月9日收于70.51美元，使整个公司的估值接近100亿美元。
截至撰写本文时，该股票交易价格接近1,630美元。如果在9月收盘时投资1,000美元，今天将价值约23,200美元。
回报比标题所承诺的更大，而这个差距是刻意为之的。52周低点是一个滚动锚点，而2025年9月的底部近几日已逐渐跌出过去一年的窗口。
改为从该窗口内仍然最便宜的那一天（2025年9月15日，当时股价最低跌至85.12美元）来衡量，同样的1,000美元将变成约19,200美元。无论哪种方式，这都是非凡的一年，而我不认为这还会重演。
为崩盘定价
去年九月，投资者关注着一家刚刚经历惨淡一年的公司。当时Sandisk的最新报告涵盖了2025财年第四季度（截至2025年6月27日的期间）。报告显示，净亏损2300万美元，营收19亿美元，毛利率为26.2%。
全年营收仅为74亿美元。而该公司距离2025年2月从西部数据分拆出来才仅仅几个月。
股价为70.51美元时，其交易价格约为过去销售额的1.4倍。
买它并不是押注于一家伟大的企业。而是押注闪存价格会停止下跌。
销售倍数增长快于销售额增长
内存价格的走势远不止是停止下跌。来自人工智能数据中心的需求撞上了紧张的供应，NAND闪存（闪迪销售的存储芯片）的价格随之飙升。研究机构TrendForce预计，仅在2026年第二自然季度，合约价格就将跃升70%至75%。
Sandisk 的业绩紧随其后。季度营收从一年前的 19 亿美元增至 2026 财年第三季度的 59.5 亿美元，再到第四财季（截至 2026 年 7 月 3 日）的 89.7 亿美元，同期毛利率从 26.2% 攀升至 78.4%，再升至 84.6%。Sandisk 表示，第四财季营收环比增长 51%，其中约三分之二来自价格上涨。全年营收同比增长 175%，达到 202.5 亿美元，其中数据中心营收同比增长 437%。净利润达到 114 亿美元，其中包括最后季度的 69 亿美元。
换句话说，Sandisk在一个季度内就赚取了其2025年9月整个市场价值的大约三分之二。
尽管如此，该业务只能解释这只上涨约23倍的股票的一部分原因。
在这一窗口期内，收入几乎增长了两倍，而市场对每一美元收入所赋予的价格则上涨了八倍多，从约1.4倍的往绩销售额升至约12倍的往绩销售额。我认为，这种重新定价解释了大部分涨幅。
它还会再次发生吗？
向前推算，答案很快就出来了。再涨23倍，将使Sandisk的市值从今天的近2390亿美元升至近5.5万亿美元。没有人主张这一点。
定价引擎也在放缓。TrendForce 预计本季度 NAND 闪存合约价格仅上涨 10% 至 15%，增速明显放缓。价格处于历史高位，消费者需求可能承压。
Sandisk自身的指引也指向同一方向，预计2027财年第一季度营收为103亿美元至108亿美元——按中值计算环比增长约18%。这意味着较第四财季51%的跃升明显减速。而指引将非GAAP（调整后）毛利率定在83%至85%，维持在高位而非继续攀升。
当然，该股票的估值已经假设了大量降温。目前股价约为公司预计在2027财年实现盈利的7倍——这可以说是市场在押注当今的内存价格不会持续。首席执行官David Goeckeler的看法不同。在第四财季财报发布中，他表示Sandisk有望“产生持续增长且持久的自由现金流”。
指数基金买入也可能即将到来：标普道琼斯指数公司于9月4日表示，闪迪将于9月21日加入标普100指数。
不过，归根结底，我并不认为明年会与去年有任何相似之处。23倍的回报主要来自股票的起点。SanDisk当时被定价为破产，恰在内存价格飙升之前。如今，公司状况要好得多——如果定价保持，股价从这里仍可能表现不错。但那个将1000美元变成超过20000美元的布局已经不复存在，我个人认为当前股价并不具吸引力。