一些投资者对人工智能（AI）建设中循环融资的所有讨论感到震惊，英伟达甚至在最近的财报电话会议上提到了这个问题。
英伟达一直在将其资产负债表中的大量资金投入到人工智能实验室和云计算提供商（又名 neoclouds）中，这些提供商正在扭转局面，并用同样的资金购买英伟达处理器来装备他们的数据中心。
参与此类循环融资安排的两家公司是CoreWeave (CRWV -1.12%)和Nebius Group (NBIS +2.28%)，其股价目前较历史高点分别下跌41%和30%。
随着股价下跌，投资者是否应该担心这些新云和人工智能热潮的脆弱融资？以下是数字的含义。
CoreWeave 最初是一家加密货币挖矿公司，但后来转向了 AI 云计算模型，以使用闲置的 Nvidia GPU。原来它坐落在一座金矿上。
通过投资更多由 Nvidia 芯片驱动的数据中心，CoreWeave 上季度的收入迅速从几乎为零增至超过 25 亿美元，年运行率达到 100 亿美元。然而，为了为必要的扩建提供资金，该公司通过多种方式筹集资金，目前其资产负债表上的债务达到 350 亿美元。
Nvidia 通过两种方式帮助 CoreWeave。首先，它直接投资了 neocloud，该公司正在扭亏为盈，并利用收到的资金为其新数据中心购买 Nvidia 芯片。其次，Nvidia 正在为 CoreWeave 提供后盾：如果 neocloud 找不到客户来租赁其正在构建的所有云计算容量，Nvidia 将自行购买该容量（截至 2032 年 4 月 13 日）。
CoreWeave 需要继续保持其作为可靠云提供商的声誉，因为到 2026 年其总体资本支出预计将在 350 亿至 390 亿美元之间。它的投资远超当前的创收，并大力依赖未来的人工智能云支出。
Nebius的偷偷成长
Nebius Group 的运营规模比 CoreWeave 小，但增长速度要快得多。这项业务是从老牌俄罗斯互联网公司 Yandex 中剥离出来的，该公司因制裁而禁止西方投资者进入。该公司目前总部位于荷兰，正在尝试建立大规模的新云业务。
到目前为止，增长势头良好，仅上一季度就同比增长 454%，达到 5.82 亿美元。该公司一直在从事与 CoreWeave 类似的循环融资交易，并获得了 Microsoft 和 Meta Platforms 等超大规模企业的大量承诺。 Nebius 目前的业务势头强劲，并计划继续投资建设更多数据中心来满足客户订单。
然而，这使其与 CoreWeave 处于同一类别，需要在容量方面进行大量投资才能从这些投资中获得收入。仅今年前六个月，该公司就在资本支出上花费了 80 亿美元，并计划在 2026 年全年支出超过 200 亿美元。为了帮助资助这笔支出，该公司刚刚通过发行可转换票据筹集了 57.5 亿美元。
一个与时间一样古老的故事
人工智能支出的繁荣在今天看来可能是一件幸事，但从长远来看，这些新云可能会令人失望。循环融资，也称为供应商融资，是多年来许多资产繁荣时期的流行策略。例如，在互联网泡沫期间，电信设备提供商基于对光纤容量的需求将永远以指数速度增长的信念而大量投资于债务。
事实证明，事实并非如此。尽管今天计算需求的增长道路看起来多么有希望，但未来几年，新云可能会发生类似的情况。截至上季度末，CoreWeave 本身的收入承诺为 1040 亿美元，但这个数字并没有告诉投资者这些承诺的约束力有多大。如果最终消费者和企业对人工智能的需求增长放缓，CoreWeave 的客户可能会背弃承诺，从而陷入困境。
这些企业可能比互联网泡沫中的企业生存得更好，因为英伟达拥有坚如磐石的资产负债表，有足够的能力在流动性紧缺的情况下支持这些企业（以及其他企业）。这并不一定会让他们的股票值得买入，但会降低他们在熊市情况下破产的可能性。