美国股市又迎来了好年头。由于企业盈利强劲增长，尤其是科技行业，标准普尔 500 指数 (^GSPC +0.00%) 上涨 13%，纳斯达克综合指数 (^IXIC +0.45%) 上涨 16%。
然而，债券市场近二十年来首次拉响警报——国债收益率已达到2007年的水平——并暗示股市可能出现低迷。
国债价格和收益率走势相反
美国国债是联邦政府发行的债务证券。当投资者购买国债时，他们实质上是向政府借钱，以换取固定利息支付和债券到期时的本金返还。
债券票面利率在发行时固定，但收益率可能会波动。例如，面值 1,000 美元的 10 年期国债，年息为 40 美元，收益率为 4%。息票支付始终为 40 美元，但收益率将根据投资者愿意为债券支付的价格而变化，而投资者愿意为债券支付的价格由供求关系决定。
如果需求增加，购买压力可能会将债券价格推至 1,100 美元，在这种情况下，收益率将下降至 3.6%（即 40 美元除以 1,100 美元）。或者，如果需求下降，抛售压力可能会将债券价格拖至 900 美元，在这种情况下，收益率将增加至 4.4%。
由于通货膨胀、国债和人工智能支出，国债收益率飙升
近几个月来，美国国债收益率曲线变得更加陡峭，这意味着长期债券（即期限为 10 年至 30 年的债券）的收益率增长速度快于短期债券的收益率。造成这种趋势的原因有很多。
首先，通胀现已超过美联储2%的目标五年多，而特朗普政府对伊朗的关税和军事行动加剧了这一问题。反过来，投资者出售债券（推高收益率），因为他们预计随着美联储对抗通胀，未来利率将会上升。
其次，国家债务最近达到了 40 万亿美元，而且这个数字可能会继续攀升，因为联邦政府经常出现赤字。这意味着财政部将不得不发行更多债券来弥补未来的预算缺口。因此，投资者出售国债是因为他们预计价格会随着供应增加而下跌。
第三，企业正在举债来资助人工智能（AI）基础设施的投资；今年，仅排名前五的超大规模企业的资本支出预计将达到 8000 亿美元。投资者出售美国国债是因为他们预计随着公司债券供应量的增加造成资本竞争，价格将会下跌。
美国国债收益率飙升已成为股市的威胁
美国银行每个月都会对大约 400 家机构投资者和对冲基金经理进行调查，以确定他们对金融市场和全球经济的看法。在最新的调查中，基金经理将债券收益率无序上升列为股市面临的最大风险。
事实上，9月18日收盘时，10年期国债收益率超过5%，这是自2007年7月以来的最高支付率。上一次10年期国债支付如此高的利率时，标准普尔500指数和纳斯达克指数在第二年大幅下跌，分别下跌了22%和24%。标准普尔 500 指数最终进入了深度熊市，市值蒸发了 50% 以上。
当然，2007年的经济背景与今天有些不同。在这两个时期，高油价都加剧了通胀压力，引发了加息预期。然而，目前的情况更加微妙，因为投资者还关注国债和大量的公司债券供应。
此外，2007年至2009年间股市大幅下跌的主要原因是房地产泡沫的破灭，引发了长期的经济衰退。尽管股市今天面临其他风险，但假设当前形势将以毁灭性的熊市结束，未免过于武断。
即便如此，高国债收益率确实给股票带来了问题，因为它们使债券相对于股票看起来更具吸引力。当无风险国债提供可观回报时，为什么还要购买风险股票呢？此外，较高的借贷成本可能会减缓企业盈利增长，给股价带来压力，因为估值通常与远期盈利预期挂钩。
总体情况是这样的：股市面临着利率上升和国债收益率飙升的阻力。没有人能够预测未来，但在适当的情况下，这些障碍可能会导致调整甚至熊市。