内存制造商 Sandisk (SNDK -3.68% ) 上周三公布了第四财季业绩，该季度本身并不是此次发布的最大新闻。董事会批准了额外 140 亿美元的股票回购计划，使 Sandisk 剩余的回购授权总额达到 155 亿美元。
从长远来看，截至本文撰写时，整个公司的市场估值约为 1,810 亿美元。按最近的价格计算，155 亿美元将出售 Sandisk 约 8.6% 的股票。
该计划能否带来那么大的价值取决于为其提供资金的现金流——一年前基本上不存在现金流。
突然出现的提款机
Sandisk第四财季营收为89.7亿美元，同比增长372%，毛利率达到84.6%，高于去年同期的26.2%。 2026 财年（截至 2026 年 7 月 3 日）全年收入增长 175%，达到 202 亿美元，公司净利润从上年的 16 亿美元净亏损增至 114 亿美元。
定价正在完成大部分工作。 Sandisk 表示，本季度收入环比增长约三分之一来自销量增加，三分之二来自定价上涨。
由于人工智能 (AI) 基础设施建设推动了对该公司 NAND 闪存存储的需求，2026 财年数据中心收入同比增长 437%。
蓬勃发展的价格几乎直接下跌到现金。 2026 财年，运营现金流达到 117 亿美元，而上一年为 8400 万美元，并且仍在加速增长，季度数字从第三财季的 30 亿美元增至第四财季的 71 亿美元，增长了一倍多。
与此同时，全年资本支出总额仅为 1.77 亿美元。 Sandisk 还清偿了长期债务，并在年底获得了约 48 亿美元的现金。甚至该公司更为保守的现金流量衡量标准也是巨大的：调整后的自由现金流（不包括约 25 亿美元的客户预付款和存款）为 87 亿美元。
管理层已经展现了其步伐
新的授权并非凭空而来。董事会于 4 月 30 日批准了一项 60 亿美元的回购计划，到 7 月 3 日财年结束时（大约两个月后），Sandisk 已经花费了约 45 亿美元。
这个速度解释了后续行动的规模。 4 月份的计划只剩下约 15 亿美元，董事会又增加了 140 亿美元。该公司表示，预计回购将由运营现金流提供资金。
首席执行官 David Goeckeler 在新闻稿中表示，Sandisk 的技术和产品“处于有利地位，可以为我们的客户创造价值，并产生不断增长和持久的自由现金流。”
对我来说，支出速度是该版本中最有说服力的数字。
按照最近的价格计算，这 155 亿美元将用于回购 Sandisk 1.49 亿股流通股中的约 1300 万股。股票数量减少意味着剩余的每一股对公司收益的影响更大，尽管持续的股票薪酬可能会抵消部分减少。
定价会保持不变吗？
当然，该计划的所有资金都取决于内存价格。毕竟，一年前，该业务的季度收入为 19 亿美元，毛利率为 26.2%，并且基本实现收支平衡。定价使其成为一家年收入 110 亿美元的公司。但内存定价历来都是周期性波动的。
目前，管理层预计情况将持续改善。它将第一财季收入指导在 103 亿美元至 108 亿美元之间，环比又增长了 15% 至 20%。非 GAAP（调整后）每股收益预计将在 44 美元至 46 美元之间，而第四财季为 39.25 美元。
Sandisk 还与客户签署了所谓的新商业模式协议。继四月份宣布其中五个之后，该公司又签署了五个，其中三个是新客户。 2026 财年，这些协议下的预付款总额约为 25 亿美元（客户提前支付供应费用）。
与此同时，投资者似乎对盈利能否持续持怀疑态度。截至撰写本文时，该股股价约为 1,212 美元，其市盈率接近 16 倍，约为 52 周高点的一半。
相对于如此快速的增长，如此低的市盈率可以说是市场押注盈利下降的结果。换句话说，展期可能已经被定价。
最终，我认为怀疑也适用于回购。如果 NAND 定价保持在当前水平附近，Sandisk 可以用远低于两年的现金流为全部 155 亿美元提供资金。但如果定价按照过去周期的方式滚动，现金流就会随之萎缩——该公司指出，它可以随时暂停该计划。
该业务目前正在产生大量现金。这种情况持续多久将决定这 155 亿美元的价值。