截至撰写本文时，芯片制造商 Marvell Technology (MRVL +5.79%) 的股价周三上午上涨约 10%，此前该公司披露了与 Alphabet (GOOG -1.02%) (GOOGL -1.18%) 旗下搜索巨头谷歌扩大定制芯片合作关系的消息。
该合作伙伴关系附带一份认股权证，赋予 Google 购买 58,970,907 股 Marvell 股票的权利——按认股权证的行使价计算，价值约 122 亿美元。
奖项的规模说明了它的流行。但对我来说，文件中更具启发性的部分是行权时间表，它准确地说明了谷歌必须做什么才能赢得这些股票：购买芯片。 Marvell 从 Google 及其附属公司获得协议所涵盖的定制产品的每 5 亿美元收入，即可获得一笔分期付款。总共有240期。
5 亿美元的 240 倍等于 1200 亿美元。
归属权取决于 Google 的购买行为
该认股权证的行使价为每股 206.58 美元，远低于周三上午该股约 234 美元的价格。
这些股票分为两部分。一小部分（1,360,867 股）归属于时钟，第一年按季度分期付款。另外 57,610,040 股股票仅在 Google 资金到位后才归属。在该协议的衡量期内（从2026年8月1日到2033年1月29日），每次累计购买额再达到5亿美元，就会额外解锁240,042股股票。
并非所有 Marvell 销售都重要。收入必须来自两家公司于 7 月下旬签署的协议所涵盖的特定定制半导体产品。根据文件，这些程序附加到谷歌内部 TPU 芯片周围的生态系统，包括人工智能 (AI) 推理加速器、存储控制器、网络接口控制器、内存接口控制器和近内存计算。
换句话说，唯一重要的支出是 Google 向 Marvell 提供的定制芯片的支出。
完全兑现将围绕一位客户重建 Marvell
Marvell 并未公布其定制芯片的收入。但其数据中心终端市场（这项工作的发源地）在 2027 财年第一季度（截至 2026 年 5 月 2 日的期间）创造了 18 亿美元的收入，同比增长 27%，占总销售额的 76%。全公司收入达到创纪录的 24 亿美元，同比增长 28%。管理层预计第二财季营收约为 27 亿美元，中期增长 35%，首席执行官马特·墨菲 (Matt Murphy) 表示，他预计整个财年每个季度的增长将继续加速。
这种势头令人印象深刻。但如果将创纪录的季度乘以四，整个公司（每条产品线、每一个客户）的每年运营成本将低于 100 亿美元。
仅谷歌就需要在大约六年半的时间里投入 1200 亿美元才能完全兑现该认股权证。平均每年约为 185 亿美元，是 Marvell 所有客户在过去四个报告季度中交付总额的两倍多。
但谷歌承诺了什么？
谷歌方面尚未透露购买其中任何产品的承诺。该文件将推动兑现的购买描述为可酌情决定的。文件中没有任何内容要求其达到 1200 亿美元或任何特定数字，而且它可以随时放慢符合资格的购买速度。
认股权证只会让每一美元的支出变得更有价值，因为购买可以以固定价格赚取谷歌在其供应商中的股权。该法案将提交给 Marvell 股东。完全归属和行使后，认股权证股份将使公司目前的股份数量增加约 7%。
话虽如此，一家公司可能不会为其预计规模较小的计划制定 240 期分期付款的兑现时间表。该协议最终可能使谷歌成为 Marvell 最大的客户之一。与此同时，这家芯片制造商的数据中心收入已经在加速增长——从 2026 财年第一季度的 14 亿美元增加到第四季度的 16.5 亿美元，再到最近一季度的 18 亿美元。
截至撰写本文时，该成长股的股价约为 234 美元，较 52 周低点几乎翻了两番，但仍远低于 52 周高点。仅周三的举动就增加了约 180 亿美元的市值。
我认为，一些热情是合理的，因为该交易是围绕巨额支出的可能性而构建的。但 1200 亿美元只是雄心的上限，而不是预测，而且兑现的速度取决于谷歌决定购买的速度。