Snowflake (SNOW) 股票的市盈率是销售额的 19.0 倍，而标准普尔 500 指数的市盈率为 3.2 倍，尽管该公司仍处于运营亏损状态。买家押注其新的人工智能工具 Cortex Code 和 CoWork 将继续将工作负载转移到平台上，并且随着销售的扩大，损失将会缩小。管理层在九月份表示，增长正在加速。那么 Snowflake 的加速有多少真正来自于这些人工智能工具呢？
Snowflake 大约一半的加速来自 AI 工具
在 2026 年 9 月 2 日的电话会议上，管理层表示 Cortex Code 和 CoWork 贡献了大约一半的加速，而更快的迁移和其他产品则贡献了其余部分。这种加速在报告的数据中显而易见，过去三个季度的收入增长都在攀升，从 2026 财年第三季度的 28.7% 上升到 2027 财年第二季度的 35.1%。
新软件的采用正在迅速普及。管理层表示，仅 Cortex Code 在 2027 财年第二季度就净增加了 2,000 多个新账户，使其总数超过 9,100 个，而 CoWork 则达到 5,800 个账户。 Snowflake 的整体销售增长也仍远高于大盘。该公司公布过去三个 12 个月期间的平均年收入增长率为 30.5%，而标准普尔 500 指数的年平均收入增长率为 6.1%。
管理层将 2027 财年产品收入增长预测上调至 36%，理由是核心数据平台和人工智能业务的实力。第二天该股上涨16.6%。到目前为止，买家所付出的增长已经体现在业绩中。
Snowflake距离盈利更近了吗？
报道的数据表明确实如此。 2027 财年第二季度，Snowflake 的运营亏损占收入的 17.0%，较上年同期的 29.7% 收窄。其间每个季度的运营亏损都在收窄，管理层表示，该公司仍有望在 2028 年第四季度实现 GAAP 盈利能力。
该目标距离实现还需要一年多的时间。在过去 12 个月中，Snowflake 的营业亏损相当于其收入的 22.8%，而标准普尔 500 指数的营业利润率为 18.7%。不过，该业务确实带来了现金，在这 12 个月内运营收入达 12.5 亿美元。
问题是增长背后的人工智能工作利润较低。管理层预计，按照自己调整后的衡量标准，2027 财年的产品毛利率将达到 74%，并表示这一前景包括来自快速增长的人工智能工作负载的更多收入。如今，这些工作负载的边际贡献较低。目前，Snowflake 从人工智能销售额中提取的每一美元比从其旧业务中提取的还要少。
投资者为 Snowflake 的增长付出了什么
Snowflake 尚未有可定价的收益。由于过去十二个月出现亏损，其市盈率意义不大。相反，买家根据销售额和管理层预期达到的利润来评估公司的价值。
当大盘转向时，股东的股价也会大幅下跌。在 2022 年至 2025 年期间的五次市场冲击中，雪花股票的跌幅均超过标准普尔 500 指数。最严重的跌幅发生在 2022 年通胀冲击期间，当时该股下跌 66%，而该指数跌幅为 24%。截至 2026 年 11 月 3 日的一个月内，该股已下跌 13.0%，而标准普尔 500 指数则下跌 2.6%。
Snowflake 的增长正在加速，管理层将大约一半的增速归功于其新的人工智能工具。尽管目前增长背后的人工智能工作利润较低，但每个季度的运营亏损都在缩小。 Snowflake 预计将于 2026 年 12 月报告 2027 年第三季度财报。报告的营业利润率以及增长管理在多大程度上再次归功于 Cortex Code 和 CoWork 是值得关注的数字。如果损失持续缩小，支付 19.0 倍销售额的买家将获得该价格背后的利润路径。如果停滞不前，他们就只能为增长付出代价。
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