尽管 2026 年第二季度收入同比增长加速至 24%，但 Alphabet (GOOGL) 的股价在过去三个月内下跌了约 8%。改变的是账单。 2026 年全年资本支出指引已上调至 1950 亿至 2050 亿美元，该季度自由现金流转为负值。牛市的情况表明云部门可以得到缓解，但云部门不断扩大的利润率无法独自承担整个公司的资本支出。
Alphabet 的云业务现在实际盈利多少？
该季度云收入增长 82%，达到 248 亿美元。随之而来的利润更为重要：云运营收入达到 88 亿美元，是去年同期水平的三倍多，部门运营利润率从 20.7% 扩大到 35.6%。在本应消耗现金的业务部分，利润复合速度快于销售额。
增长背后有两个运营变化。 Alphabet 开始确认 TPU 系统销售收入，首次将自己的加速器放入客户数据中心，并表示即使不包括这些销售，云计算增长也在加速。管理层称其 Gemini Enterprise 代理平台的快速采用是该增长最强劲的部分之一，根据管理层在第二季度电话会议上的说法，现有云帐户的消费量超出了基线承诺，增幅超过 50%。
Alphabet 的账单与其背后的需求相比有多大？
2026 年第二季度自由现金流为负 59 亿美元，而过去 12 个月为 533 亿美元，管理层预计其将继续面临压力。将全年资本预算与过去 12 个月 4,459 亿美元的收入相结合，承诺的规模就很明显了。相对于该公司目前的规模，该远期预算大约相当于其过去 12 个月销售额的 45%。
另一方面是 5140 亿美元的云积压，其中大部分是针对广泛客户的典型 Google 云平台合同，其中 50% 多一点预计将在接下来的 24 个月内成为收入。这就是产能建设的需求。即使达到 5140 亿美元，多年收入承诺也无法产生足够的现金运营利润来为 2000 亿美元的单年建设提供资金。
管理层指出了近期的一个问题。 Alphabet 仍面临供应限制，并于 7 月表示，将在 2026 年第三季度扩大对第三方产能的使用，同时建设自己的产能，并表示，在使用产能时，这会造成适度的利润压力。这种情况下的云利润有一个明显的阻力。
当资本法案运行时，什么能让你留在字母表中？
该股目前交易价格为 342.26 美元，约为 52 周高点 402.38 美元的 85%，过去 12 个月的回报率为 48.8%。与一年相比，三个月下降 8% 是一次回调。
要点很窄。云利润率已经扩大，而资金仍在外流。如果您正在评估强劲一年内的回调，我们的逢低买入屏幕会对从高点回落的股票进行排名。
证实这一点的内容同样具体。关注云运营利润率是否通过第三方产能桥梁保持不变，以及管理层主要预计在 2027 年实现的 TPU 系统收入是否能按时间表实现。这些里程碑将提供第一个具体信号，表明回报是否开始跟上建设的步伐。
即使是这么强大的云引擎仍然是一个位置
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