要点
创纪录的企业盈利是过去几个季度股价上涨的主要推动力。目前的估计表明，标准普尔 500 指数 (^GSPC -0.51%) 第三季度的盈利同比增长可能达到 29%。未来几年，预计盈利增长将继续高于平均水平，尤其是在大型企业中。
但这些数字背后隐藏着风险。这引发了人们对其中一些收入的可持续性到底有多大的疑问。公司对这些投资以及与之相关的收入的核算方式可能会产生一个问题，而这个问题要到很远的将来才会出现。
人工智能投资热潮的隐性成本
想象一下这样一种情况：一家科技公司决定对人工智能开发进行重大投资。它需要芯片。它需要服务器。它需要其他设备和基础设施。假设它总共花费了 10 亿美元。
销售这些产品的公司在交付这些产品时确认收入。这些支出还可以立即支持人工智能供应链下游的销售和收入。
但开发该项目的公司并没有立即将这 10 亿美元全部确认为损益表中的支出。相反，它通常选择在建筑和设备的使用寿命（可能是几年或更长时间）内对建筑和设备成本进行折旧。另外，折旧通常在这些项目可供使用之前才开始。
这给大型人工智能公司带来了一个潜在的问题。收入和收益现在已经显现，但支出要稍后才会显现。当收入增长最终在支出增加的同时放缓时，会发生什么？
来源：Getty Images。
市场终于开始关注人工智能资本支出
不久前，华尔街认为人工智能开发的巨额支出是积极的。所有大型超大规模企业承诺的数十亿甚至数百亿美元的资本支出导致其股价大幅上涨。
现在我们已经到了山的另一边。市场关注的是所有支出的投资回报率 (ROI)。迄今为止，收入和盈利增长率一直强劲，预计将持续到 2027 年及以后。但自由现金流是人们正在关注的数字，他们对所看到的情况越来越焦虑。
例如：
Alphabet ( GOOG -0.07% ) ( GOOGL -0.30% ) 刚刚遭受了历史性的单日下跌，在报告基础设施支出不断膨胀后，目前的股价比 2026 年高点低了 30%。该公司本季度的自由现金流为负，超过 90 亿美元，重申了 2026 年资本支出约为 2000 亿美元的预测，并表示明年支出可能会进一步增加。
英特尔 ( INTC -8.80% ) 股价下跌超过 25%，原因是第四季度前景低于预期，并警告称 2027 年自由现金流可能不会为正。
亚马逊 (NASDAQ: AMZN) 表示，公司连续第二个季度自由现金流为负，全年资本支出预计约为 2200 亿美元，并且预计 2027 年支出将更高，股价大幅下跌。
由于对大量人工智能开发支出和负自由现金流预期的类似担忧，Meta Platforms ( META -1.34% ) 也大幅下跌。
突然之间，投资者已经过了“人工智能乐观”阶段，开始寻找结果。
标准普尔 500 指数
这对标准普尔 500 指数投资者意味着什么
正如沃伦·巴菲特指出的那样，因商业模式失败而导致股价下跌的公司与因经济状况变化而导致股价下跌的公司之间是有区别的。
大型科技股属于后一类。他们不会去任何地方，但仍然会产生大量的收入和利润。但存在一个合理的风险，即他们走得太远、太快。它们可能正处于这些革命性新技术经常出现的繁荣/萧条周期的后半段。他们的股价可能已经首当其冲。
但我认为长期资产配置应该保持不变。即使波动性有所加剧，对 Vanguard S&P 500 ETF (VOO -0.50% ) 和 Vanguard Total Stock Market ETF (VTI -0.42% ) 的投资仍然稳健。更多规避风险的投资者可能会寻求 Invesco S&P 500 等权重 ETF (RSP +0.77%) 来分散风险。
不过，自由现金流看起来像是这里的信号。负值保持的时间越长，科技公司在资本支出上花费数千亿美元的时间越长，风险保持较高水平的时间就越长。