Marvell Technology ( MRVL -5.57% ) 于 8 月 19 日披露了与 Google 扩大的定制芯片协议，并附有与高达 1200 亿美元的未来采购挂钩的认股权证 - Broadcom ( AVGO +1.21% ) 的投资者将此消息视为他们的问题。为谷歌母公司 Alphabet (GOOG +1.05%) (GOOGL +1.22%) 设计内部 TPU 芯片的博通 (Broadcom) 股价当天上午下跌约 5%。
出售的逻辑很简单。谷歌可以说是博通定制人工智能（AI）芯片业务中最重要的客户，它正在加深与博通最直接竞争对手的关系。
但博通以前就遇到过这样的头条新闻——一家大客户开始用其产品设计博通部件。我认为在对单日下跌做出任何结论之前，有必要回顾一下接下来发生的事情。
选择性抛售
此举本身值得仔细审视。 8 月 19 日上午，芯片股跌幅不均。AMD 下跌约 4%，Nvidia 大致持平，Marvell 则上涨约 8%。压力最大的是博通公司，这家与谷歌合作最多的供应商——这与投资者重新定价谁赢得谷歌未来订单而不是逃离该行业的情况一致。
而且谷歌并没有离开博通。经核实的消息是与 Marvell 合作的扩展。
博通本身在 4 月份宣布了一项新的长期协议，以开发谷歌未来几代 TPU，同时还达成了一项最迟到 2031 年为谷歌 AI 机架供应组件的协议。谷歌似乎正在增加第二个芯片合作伙伴，而不是取代第一个。
苹果的先例
博通上一次面临设计流失恐慌时，客户是其最大的客户。 2023 年 1 月，彭博社报道称，苹果 ( AAPL -0.63% ) 计划到 2025 年放弃其设备中处理 Wi-Fi 和蓝牙的博通组合芯片，转而采用内部设计。根据博通的年度报告，苹果在 2022 财年和 2023 财年的净收入中约占博通净收入的 20%，当时每年约为 70 亿美元。
最终，流离失所发生了。苹果于 2025 年 9 月在 iPhone 17 系列中推出了自己的 N1 无线芯片，距该报告发布近三年。
但在此过程中还发生了另外三件事。报告发布四个月后，苹果宣布与博通达成一项单独的多年期、数十亿美元的协议，继续在美国生产包括滤波器在内的 5G 射频组件。失去一颗芯片并不意味着失去客户，上个月博通披露了一项将芯片供应关系延长至 2031 年的协议。博通的收入随后几乎翻了一番，从 2023 财年的 358 亿美元增至 2025 财年的 639 亿美元。需求压倒一切。股票呢？彭博社报道发表当天，经拆股调整后，该股收盘价为 57.69 美元。截至撰写本文时，其交易价格接近 362 美元，涨幅超过 500%。
这次的风险在于人工智能业务
因此，先例表明这些公告需要数年时间才能发挥作用。 Google-Marvell 协议符合这种模式。其兑现时间表延长至 2033 年 1 月，披露的内容描述了为插入谷歌 TPU 生态系统而构建的芯片程序，而不是大规模替代它。
尽管如此，相似之处并不完美，差异很重要。苹果的风险在于无线组件这一成熟的副业，而人工智能定制芯片则推动了其增长。谷歌本身就拥有人工智能专营权。博通第二财季（截至2026年5月3日）人工智能半导体收入达到108亿美元，同比增长143%，总收入增长48%至222亿美元，净利润几乎翻倍至93亿美元。管理层预计第三财季人工智能半导体收入为 160 亿美元，增长超过 200%。
博通没有透露谷歌的份额，但其前五名客户约占2025财年总净收入的40%。谷歌订单的转变可能会触及投资者正在支付的增长线，而不是副业。
对我来说，按照博通的估值，这种集中度值得认真对待。即使在下跌之后，股价的市盈率仍约为 60 倍，较 52 周高点低约 27%。
苹果事件的历史教训是，这些转变是缓慢且局部的——博通在上一次转变中直接成长。我认为，同样的耐心也适用于两个方向：8 月 19 日的下跌并不能证明损害，博通 4 月份的协议也不能证明不存在损害。解决这个问题的是博通未来几个季度的人工智能收入，而且证据是在财报日而不是一天的抛售中得出的。