当 Rocket Lab ( RKLB +2.50% ) 上个月向投资者通报其中子火箭时，它提出的目标并不是发射。这是一次送货。
该公司在 8 月 10 日发布的第二季度更新中表示，火箭第一级储罐的生产“与 2026 年第四季度向发射台交付中子的目标一致”。发布日期尚不存在。
对于以这种方式定价的成长型股票来说，这种区别很重要。截至撰写本文时，该股交易价格为 60 美元左右，比 151 美元的 52 周高点低 57%。
即使在这次下滑之后，这家航天公司的估值仍约为 380 亿美元（大约是其过去 12 个月收入的 50 倍）。
价格中的大部分是中子火箭，这是一种更大的、可重复使用的火箭，旨在与 SpaceX 竞争更重的发射。
在火箭离开地面之前，该股票值得买入吗？
Neutron 的下一个里程碑不是发布
将火箭运送到发射台与发射火箭不同。管理层在最新消息中承认，年底前推出的窗口正在缩小，具体时间取决于第一阶段的资格认证和今年晚些时候的其他关键测试。
时间表之前也发生过变化。目标是在年中进行，直到 1 月份的压力测试期间第一级储罐破裂，这将首飞推迟到 2026 年末。如果首飞推迟到 2027 年，我不会感到惊讶。
等待并不是一件小事。毕竟，大量合同都依赖于这艘火箭。 8 月，Rocket Lab 赢得了美国太空军一份价值 3.97 亿美元的合同，为空中威胁跟踪计划建造、发射和运营卫星，这些卫星预计将在 Neutron 上飞行。
即使首次亮相取得成功也不会立即改变经济状况。首席财务官 Adam Spice 在公司第二季度财报电话会议上表示，他预计在 Neutron 首次成功测试推出后，调整后的息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 将在本季度转正。他说，随着火箭实验室投资一批中子助推器，自由现金流可能会在 18 到 24 个月后转为正值。
换句话说，今天的买家正在等待一个不存在的日期来启动一个可能运行到 2028 年的时钟。
无中子记录
与此同时，Rocket Lab 已经运营的业务仍在继续运营。第二季度收入同比增长 62%，达到创纪录的 2.34 亿美元，高于去年同期的 1.44 亿美元。管理层预计第三季度收入将达到 2.5 亿至 2.65 亿美元，创下新纪录，又向前迈进了一步。上周，该公司的小型 Electron 火箭执行了第 94 次任务，这是 Rocket Lab 2026 年的第 15 次发射。
不过，这些令人印象深刻的数字背后的混合因素值得注意。发射服务占该季度收入的 4460 万美元（不到总收入的五分之一），而建造卫星和组件的空间系统部门贡献了 1.895 亿美元。简而言之，投资者今天可以购买的公司大多是一家附有忙碌的小型火箭的卫星制造商。
损失也没有消失。 Rocket Lab 第二季度调整后 EBITDA 亏损从去年同期的 2760 万美元收窄至 880 万美元，但指导意见预计第三季度亏损 1700 万美元至 2300 万美元。正如 Spice 的时间表所示，持续盈利的转变仍需等待 Neutron。
火箭实验室能承受得起等待吗？
很容易——这可以说是故事中最有力的部分。在上半年通过市场股票销售筹集了约 15 亿美元后，Rocket Lab 截至 6 月底拥有约 24 亿美元的现金和有价证券。
这六个月的运营消耗了 1.34 亿美元的现金。即使这一速度翻倍，该公司也可以为 Neutron 的多年开发提供资金。
然而，值得了解的是资金来自哪里：股东。通过出售新股票筹集了足够的现金来弥补延误。
资产负债表上更多的债权即将到来。 Rocket Lab 即将收购卫星运营商 Iridium Communications ，预计将于 2027 年中期完成，其中包括每股 27 美元现金。公平地说，铱星会产生大量经常性现金流，这将有助于交易完成后的情况。
那么，在 Neutron 仍然存在的情况下，Rocket Lab 股票是否值得买入呢？在我看来还没有。
经营业务正在执行，资产负债表可以经受住延误的考验。但价格所依赖的里程碑并不在日历上，即使在最好的情况下，其背后的回报也需要数年才能实现。如果 Neutron 在第四季度到达发射台并且随后确定了发射日期，我会再考虑一下。