巴西约有2.13亿人口。截至第二季度末，其中约 1.18 亿人（在将人数缩小到成年人之前，占全国一半以上）是 Nu Holdings (NU +9.33%) 的客户，Nu Holdings 是 Nubank 品牌背后的数字银行。
该公司在周四收盘后公布了第二季度业绩，主要数据是利润。净利润首次超过 10 亿美元，在货币中性的基础上同比增长 49%，股本回报率为 33%。
但从长远来看，描述饱和度的数字可能更重要。 Nu 在巴西的月度活动率首次超过 86%，这意味着这些账户不仅是开放的，而且还正在被使用。
那么，对于一家在某种意义上已经赢得国内市场的银行来说，增长是什么样的呢？
没有新客户的增长
Nu 本季度新增客户约 400 万，全球客户数量达到 1.389 亿，同比增长 13%。这是一个稳定的利率，但也是一个放缓的利率。对于一家公司没有足够的巴西人来报名，这是很自然的算术。
现在的增长来自于每个客户，而不仅仅是更多客户。本季度每个活跃客户的月平均收入 (ARPAC) 达到 17.10 美元，按货币中性计算同比增长 22%，而服务活跃客户的每月成本保持在 1 美元左右。按年度计算，每个活跃客户的收入约为 205 美元，而服务成本约为 12 美元。整体月度活动率环比扩大至 83.5%，其中巴西超过 86%。
资产负债表随着参与度而扩大。在货币中性的基础上，Nu的信贷投资组合同比增长37%，达到394亿美元，存款增长18%，达到453亿美元，毛利润攀升43%，达到24亿美元。
换句话说，平均活跃客户每个季度都会产生更多的收入，几乎不需要花费任何服务成本，并且从公司借款和存款也越来越多。如果参与度超过 80%，这样的收益可以迅速转化为利润。这就是净利润增长速度比客户数量增长数倍的原因。
“这不再是一个假设，我们现在的季度净利润超过 10 亿美元，”创始人兼全球首席执行官 David Vélez 在公司第二季度报告中表示。
2020 年的墨西哥看起来像巴西
发展空间的争论取决于较新的市场。截至本季度末，Nu 在墨西哥拥有 1580 万客户（该公司称该数字在 7 月份达到 1600 万），在哥伦比亚拥有超过 500 万客户。 Nu 表示，它覆盖了墨西哥成年人口的 16.5%，与巴西 2020 年的情况相当，但墨西哥人群的货币化较早，ARPAC 为 12.30 美元，而巴西为 5.60 美元。
对我来说，这种比较是整个牛市的缩影。在大约六年的时间里，巴西成年人的比例从 16% 增加到一半以上，盈利能力也随之而来。如果墨西哥和哥伦比亚重复这条道路，即使只是一部分，它们也可能在未来几年带来客户增长。
两者都不能保证遵循它。两国都有根深蒂固的现任者和自己的监管机构。但更早支付更多费用的客户是一个令人鼓舞的开始。
纽约证券交易所：现在
还便宜吗？
截至撰写本文时，该公司股价在盘后交易中上涨约 8%，市盈率约为 23 倍，交易价格接近 15 美元。
根据分析师对来年的预测来衡量，远期市盈率接近17。这两个倍数之间的差距是市场对利润增长的认可。
与这种增长速度相比——过去一年每股收益增长了 47%——该股的估值看起来可以说是适中。
然而，饱和的国内市场改变了风险的形式。 Nu 在巴西的增长取决于钱包份额和信用。在一个该公司已经为一半以上人口提供银行服务的国家，信贷投资组合每年增长 37%，这一数字值得关注。信贷历来是快速增长的贷款机构受到伤害的地方。
我认为第二季度解决了一个争论。为一个大国的大部分地区提供服务的数字银行可以带来异常丰厚的利润，而且该模式不再需要从怀疑中受益。墨西哥和哥伦比亚现在都在争论增长问题。目前，按照该公司自己的衡量标准，它们看起来与 2020 年巴西的情况相同。