在过去四年的大部分时间里，华尔街的牛市一直势不可挡。自 6 月初以来，经过时间考验的道琼斯工业平均指数 (^DJI +0.83%)、基准标准普尔 500 指数 (^GSPC +0.59%) 和技术驱动的纳斯达克综合指数 (^IXIC +0.64%) 都创下了新的历史新高。

投资者发现不乏对股票感到兴奋的理由，包括（但不限于）：

但正如流行的谚语所说，“当事情看起来好得令人难以置信时，它们通常就是这样。”

虽然历史不能保证未来会发生什么，但过去的事件往往可以预示未来。

目前，股市即将发生过去 156 年来投资者从未目睹过的事情。根据导致这一点的之前的里程碑，麻烦（以及潜在的股市崩盘）可能正在酝酿。

股市估值正在接近未知领域

正如股市有一系列有利的因素一样，还有一长串的不利因素可能会结束华尔街人工智能驱动的涨势，例如保证金债务迅速上升、通胀持续升高以及长期债券收益率飙升。

但仅从历史来看，对于投资者来说，也许没有什么比股票估值过高更可怕的了。

定义“价值”很棘手，因为没有评估每家上市公司或更广泛市场的蓝图。当个人投资者评估和评估企业时，他们会考虑一定程度的情感和/或主观性。由于缺乏一刀切的价值方法，准确预测道琼斯指数、标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数的短期方向性走势变得如此具有挑战性。

然而，一种经过时间考验的估值工具在为投资者提供历史上广泛市场估值的同类比较方面做得非常出色：标准普尔 500 指数的席勒市盈率，也称为周期性调整市盈率（CAPE 比率）。

希勒市盈率优于所有其他估值工具的原因在于，它基于过去 10 年经通胀调整后的平均收益。尽管经济衰退期间盈利变为负数可能会使传统市盈率变得毫无用处，但希勒市盈率却并非如此。

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尽管经济学家在 1988 年就引入了这一估值工具，但它已经过 1871 年 1 月的回溯测试，提供了大约 156 年的月度估值数据。在此期间，希勒平均市盈率为相对适中的 17.42。截至 10 月 5 日收盘，标准普尔 500 指数的席勒市盈率为 41.67。这距离 1999 年 12 月创下的历史高点 44.19 仅一箭之遥。

虽然创造历史对股市来说通常是一件好事，但根据历史先例，创造估值历史却恰恰相反。

CAPE 比率首次超过 30 是在 1929 年 8 月至 9 月。在华尔街这两个月的投资狂热期之后，出现了大萧条。在大萧条期间，道琼斯工业平均指数从高峰到低谷损失了 89% 的价值。

请注意，这并不是 CAPE 比率唯一一次超过 30 。基准标准普尔 500 指数在突破 30 点后，在 2018 年第四季度下跌了约 20%，而 COVID-19 暴跌在 2020 年 2 月至 3 月的短短 33 个日历日内就蒸发了标准普尔 500 指数的 34% 的价值。

CAPE比率首次超过40是在互联网推动的炒作期间。在达到 44.19 的峰值后仅仅几个月，互联网泡沫就破裂了。到 2002 年 10 月，标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数的价值分别下跌了 49% 和 78%。

历史先例并不微妙。当股票估值飙升至前所未有的溢价时，代际下降趋势和/或股市崩盘就会发生。希勒市盈率即将创造令人怀疑的历史并首次突破 44.19。

好消息：历史是双向的，并且强烈偏爱乐观主义者

尽管希勒市盈率无法告诉投资者音乐何时会停止，也无法告诉投资者什么催化剂可以从历史上昂贵的股市中拉出地毯，但在短期内，预​​示是非常清楚的。但当投资者退后一步并审视更大的前景时，他们会发现一个完全不同的故事。

毫无疑问，股市调整、熊市和崩盘可能会令人恐惧并牵动投资者的心弦。但这些事件有一个共同点：它们的持续时间相对较短。

5 月下旬，Bespoke Investment Group 的分析师研究了自 1929 年 9 月大萧条开始以来 27 个独立的标准普尔 500 牛市和熊市事件的持续时间。Bespoke 的数据集发布在 X（以前的 Twitter）上，凸显了华尔街乐观情绪和悲观情绪之间的日夜差异。

在其中一个角落，标准普尔 500 指数熊市平均在 286 个日历日内（相当于 9.5 个月）触底。此外，在过去 97 年里，没有一次熊市持续时间超过 630 个日历日。

2022 年 10 月 12 日开始的当前牛市目前是标准普尔 500 指数历史上第九长的牛市，超过了 1966 年 2 月 9 日结束的 1,324 天牛市：https://t.co/4mGsS2t2ft

相比之下，标准普尔 500 指数牛市平均持续时间为 1,023 个日历日，大约是熊市平均时间的 3.6 倍。更重要的是，27个牛市中有14个比上述最长的熊市持续时间更长。

如果近一个世纪的研究还不够，Crestmont Research 的分析师可以满足您的需求。他们计算了自 1900 年以来基础广泛的标准普尔 500 指数的 20 年滚动总回报，包括股息。请注意，标准普尔指数直到 1923 年才成立，这意味着研究人员必须跟踪 1900 年至 1923 年间其成分股在其他主要指数中的表现。

Crestmont 的数据集产生了 107 个滚动的 20 年期间（1900-1919 年、1901-1920 年等，直至 2006-2025 年）。值得注意的是，这 107 家公司的平均年总回报率全部为正。

换句话说，即使投资者假设在大萧条、互联网泡沫或其他重大经济衰退或崩盘事件之前购买了标准普尔 500 指数跟踪基金，如果持有 20 年，他们的投资每次都会产生正的总回报。

即使股市的估值历史令人怀疑，一个多世纪的总回报数据也表明，长期乐观的投资者不会有太大问题。