Salesforce（CRM +1.80%）在过去两年里从软件宠儿重新定价，成为市场视为价值股的东西。损失接近 40%：截至撰写本文时，股价接近 171 美元，而 52 周高点为 274 美元。
这家软件巨头目前的股价约为管理层本财年盈利指导中值的 12 倍。
我的预测是，到 2028 年底，该股将重回 250 美元。这并不是对人工智能 (AI) 炒作卷土重来的押注。这是建立在公司已经实现的增长之上的算术，加上只需变得不那么悲观的估值。
让我们来看看它。
等式的收益方面
基础是管理层自己的观点。 2027 财年（截至 2027 年 1 月 31 日的年度），Salesforce 预计收入为 459 亿美元至 462 亿美元，同比增长 11%，非 GAAP（调整后）每股收益为 14.06 美元至 14.12 美元。
最新的结果支持了这一轨迹。 2027财年第一季度（截至2026年4月30日的期间），在公司收购Informatica的帮助下，收入同比增长13%，达到111亿美元。调整后每股收益跃升 50% 至 3.88 美元，第一财季自由现金流同比增长 4% 至 66 亿美元。当前剩余履约义务是了解未来合同收入的一个窗口，同比增长 14% 至 336 亿美元。
这个故事中快速发展的部分是人工智能。 Salesforce表示，其Agentforce和Data 360产品第一季度的年度经常性收入达到近34亿美元，同比增长超过200%。
当然，这仍然只是 460 亿美元收入基础的一小部分。但这是增长最快的部分，它削弱了人工智能仅对该业务构成威胁的想法。
然后是份额数。 Salesforce 今年启动了一项价值 250 亿美元的加速股票回购计划，首次交付将回购约 11% 的已发行股票。总而言之，该公司在第一财季向股东返还了 275 亿美元，其中包括股息。股票数量减少意味着剩余的每一股都能获得更多的公司收益，这是使每股增长更容易维持的有利因素。
把它们放在一起，收益数学看起来是可以控制的。计算从本财年指导值 14.09 美元的中点开始，并假设未来两年的年化增长率仅为 10%，低于该公司目前指导的 11% 的收入增长，对于一家如此大幅缩减股份数量的企业来说，这一增长幅度并不大。这将在 2029 财年（该财年涵盖 2028 年的大部分时间）产生约 17 美元的每股收益。
纽约证券交易所：客户关系管理
估值是波动因素
现在是第二个变量。按照今天约 12 倍的预期市盈率计算，17 美元的盈利能力意味着到 2028 年末股价将接近 204 美元。相对于 171 美元来说，这是一个不错的回报，但不是 250 美元。
达到 250 美元需要倍数恢复到 15 左右。这并不是一个英雄般的假设。在 2026 年软件抛售之前，Salesforce 的远期市盈率约为今天的两倍。市盈率从 12 倍增至 15 倍并不需要投资者重新爱上软件。它只要求他们停止将 Salesforce 视为永久下跌的价值股，而它的收入却以两位数的速度增长。
因此，计算结果就是每股收益 17 美元乘以 15 的倍数，即接近 255 美元。从 171 美元开始，大约两年半的时间里年化回报率达到中到高。
什么可能打破预测？主要有两件事。如果收入增长低于高个位数，盈利方面就会出现不足。如果人工智能代理真正开始取代企业软件订阅，倍数可能会停留在 12 甚至更低。投资者应该认真对待这两种风险，明年 Agentforce 的扩张将会对这两种风险都有很多说明。
但请注意预测不需要什么。它不需要软件领域出现新的牛市、加速增长或多次扩张回到旧高点。它需要一家已经制定了 11% 增长目标的公司来继续执行，并且需要一个愿意为此支付平均倍数的市场。
我认为这是一个有利的设置。