该公司积压的合同收入令同行相形见绌，但其资本投资计划引人注目，近期利润面临压力。
甲骨文（ORCL）刚刚以难以理解的规模预订了未来的业务。该公司积压的合同承诺（即所谓的“剩余履约义务”）目前达到 6,380 亿美元。这一数字是由对其支持人工智能的云基础设施需求爆炸式增长所推动的，提供了企业技术中罕见规模的多年收入渠道。在过去 12 个月内下跌 38% 后，该股目前的交易价格比 52 周高点低约 56%。如今，投资者面临的实际问题是，在如此重大的资本密集型转型过程中买入一家公司意味着什么。
市场收费如何
今天购买甲骨文股票，你就为这个增长故事付出了明显的溢价。该股的市销率为 6.1，几乎是标准普尔 500 指数 3.3 倍数的两倍。其市盈率为24.0，也略高于市场的23.2。这不是一个便宜货的估值；这是市场赋予一家它认为处于大增长周期前端的公司的价格。市场正在为大量积压订单所提供的可见性以及管理层在下一财年收入增长 34% 的指导付出代价。为了使这一溢价有意义，甲骨文必须执行其雄心勃勃的扩建计划，并将这些合同转化为可盈利的收入，而不会出现重大延误或成本超支。
背后的业务
你以这个价格得到的是一家正在启动新增长引擎的企业。驱动因素是 Oracle 云基础设施 (OCI)，在管理层所说的“对人工智能工作负载和我们的数据库服务的强劲需求”的推动下，上一季度收入增长了 93%。仅在该季度，该公司就签署了价值 670 亿美元的新人工智能基础设施合同。这就是大量积压的根源。但这种增长需要大量的资本。管理层计划 2027 财年的资本支出净现金支出约为 700 亿美元。为了帮助支付这笔费用，该公司预计将筹集约 400 亿美元的新债务和股权。这种情况发生在一家债务已占其市值 38% 的公司，而典型的标准普尔 500 指数公司的这一比例为 19.1%。虽然该业务产生高利润和强劲的运营现金流，但其增长重新加速在很大程度上取决于该投资周期的成功和高效执行。
你会损失多少
从历史上看，当市场崩溃时，甲骨文比大盘更具弹性，尽管也不能幸免于大幅下跌。 2008年金融危机期间，该股下跌40%，而标准普尔500指数则下跌53%。在 2020 年的大流行崩盘中，它下跌了 28%，而市场则下跌了 34%。但在 2022 年通胀冲击中，情况却有所不同，甲骨文股价下跌 30%，略高于标准普尔 500 指数 24% 的跌幅。尽管甲骨文在经历了之前的每一次冲击后最终都恢复了之前的高点，但当前的抛售幅度明显更大。该股目前比 142.45 美元（$409.5B 市值）的 52 周高点低约 56%，目前的跌幅比 2008 年、2020 年或 2022 年经历的还要严重，目前尚未恢复。
如今，期权市场表明交易者已做好应对大幅波动的准备，隐含波动率定价为 57，处于去年波动范围的第 71 个百分点。这意味着价格变动的预期将高于平均水平，适合进行如此高风险转型的公司。
决定
权衡甲骨文的决定归结为一个权衡：前所未有的合同需求与巨大的执行风险。被迫的原因是甲骨文已经赢得了人工智能驱动业务的巨大规模，这给它提供了一条与几乎任何其他大型科技公司不同的清晰可见的增长路径。谨慎的原因是履行这些合同的成本惊人，这将在短期内给毛利率带来压力，并需要筹集数百亿美元的新资本。接下来的故事将取决于甲骨文如何有效地构建其数据中心，以及它是否能够在规模扩大时保持盈利能力。
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