人工智能 (AI) 云提供商 CoreWeave ( CRWV -4.90% ) 截至 6 月份的积压收入为 1,042 亿美元。这一数字同比增长 246%。
我的预测是，到 2028 年，积压订单将超过 1500 亿美元。
对于截至本文撰写时交易价格约为 100 美元的成长型股票来说，这听起来可能有些激进，比 153.20 美元的 52 周高点低约 35%。
但市场的疑虑主要在于交付合同收入的成本。这里的预测是关于需求本身的。而且它所需的增长比听起来要温和。
从 300 亿美元到 1040 亿美元
截至 2025 年 6 月底，积压订单为 301 亿美元。到年底达到 668 亿美元，3 月底跃升至 994 亿美元，6 月底达到 1042 亿美元。方向是单一的，但步伐随季度而变化。
客户一次承诺多年。社交媒体公司 Meta Platforms 在 3 月份将与 CoreWeave 的协议扩大了约 210 亿美元，覆盖到 2032 年 12 月的产能。贸易公司 Jane Street 在 4 月份宣布的交易中承诺投入约 60 亿美元。当月，CoreWeave 还宣布与人工智能开发商 Anthropic 达成一项多年协议。
合同期限很长。在积压的 1,037 亿美元剩余履约义务中，预计只有 41% 在 24 个月内转化为收入。剩下的时间将持续四年半。
然而，这些承诺并不是闲置的。管理层在第二季度财报电话会议上表示，一半以上的积压订单与已经开始向客户交付的合同有关。
1500亿美元需要什么？
从 1042 亿美元到超过 1500 亿美元意味着从 6 月底到 2027 年底的六个季度净增加约 460 亿美元。这意味着每年增长约 28%，或每季度增长约 6%。
这将是一个戏剧性的放缓。毕竟，积压订单在一年内仅增长了 246%（净增量约为 740 亿美元），因此预测需要大约九分之一的增长率持续一年半。
不过，这些新增内容并未扣除 CoreWeave 交付的内容，而且交付量正在快速增长。该公司第二季度确认收入约26亿美元，同比增长112%。管理层预计 2026 年年化收入将达到 185 亿美元至 195 亿美元。根据合同交付的每一美元都来自积压订单。到明年，新签约球员每季度的交付额将需要超过 45 亿美元，总金额才会出现增长。
但所需的 460 亿美元中有一半以上可以说是在第一季度窗口关闭之前就已到位。 CoreWeave 在第三季度的前几周增加了超过 250 亿美元的净新客户承诺，但这些都尚未包含在 6 月份的数据中。另一家贸易公司 Hudson River Trading 也在八月份宣布了自己的多年协议。
积压的订单成批移动
第二季度显示了报告的数字有多么参差不齐。从 3 月底到 6 月底，积压的订单净值仅增长了 48 亿美元——对于 Meta、Jane Street 和 Anthropic 公告均发布的季度而言，这只是一小步。不过，宣布的协议并不总是新的。 Meta 的交易日期为 3 月份，根据合同交付的收入每个季度都会出现数字。
浓度是预期出现肿块的另一个原因。三个客户占第二季度收入的 72%，CoreWeave 预计这种集中度将持续下去。一些交易对手决定下一批数百亿美元何时到达——如果其中一方犹豫不决，预测可能会晚几个季度。
当然，签署的承诺并不带来收入。这些合同受到交付和可用性要求的约束，这意味着 CoreWeave 必须确保数据中心空间的安全并按计划使云计算能力上线。
扩建部分是昂贵的。仅第二季度净利息支出就达 6.4 亿美元。积压是所有借款都有意义的原因，但在收入交付之前它不会支付任何费用。
尽管如此，这一预测还是关于人工智能计算的需求，而需求正是 CoreWeave 不断证明的部分。即使签约速度放缓至去年的一小部分，但在 2027 年底之前，1500 亿美元看起来还是可以实现的。
我认为积压的订单已经清除了标记，还有剩余空间。
当这种情况发生时，该股票是否值得购买是另一个问题。仅靠更大的积压并不能解决这个问题。