英特尔的资本支出不断攀升，而外部客户仍然几乎没有贡献该代工厂的收入，而这种差距是该股的主要风险。

英特尔 (INTC) 股价在过去一年中上涨了约 260%，在过去三个月中下跌了约 22%，目前接近 89 美元，约为 52 周高点的 63%。市场已经消化了一些风险。更大的风险在其他地方：重建成本与外部客户支付的费用之间的差距。

代工厂的客户几乎仍然全部是英特尔

在 2026 年第二季度英特尔代工厂带来的 58 亿美元收入中，有 2.93 亿美元来自英特尔以外的客户。该部门本季度亏损 21 亿美元，环比增加 3.48 亿美元，因此方向是正确的，但水平不是。与此相反，管理层将 2026 年的资本支出提高到超过 200 亿美元，并表示 2027 年将大幅高于这一数字。过去 12 个月的收入为 570 亿美元，这一支出是在其本应释放的外部收入之前做出的一项巨大承诺。 14A 节点定位于广泛的外部采用，致力于在 2028 年进行大批量生产。根据公司自己的说法，资本是根据签署的长期协议而不是希望而定的，管理层表示，这意味着在客户承诺之前下注要小心。这可能是完全正确的，但这仍然是一个时间风险：协议并不等于收入。

下跌的部分原因是芯片行业的齐头并进

最近的下滑部分与英特尔无关。费城半导体指数在 8 月中旬的一个交易日盘中下跌超过 5%，芯片股在英伟达公布业绩前一周再次遭到抛售。在半导体集团中拥有一个名字与 Trefis High Quality Portfolio 不同，后者不依赖于少数最大的技术公司来产生回报。

毛利率是重建首先体现的

2026 年第二季度非 GAAP 毛利率为 41.8%，2026 年第三季度非 GAAP 指导值为 42%。 Flat是值得一读的部分。导致 2026 年第二季度业绩下滑的库存减记并没有重演，根据管理层自己的说法，抵消这一减免的是 Panther Lake，它在 18A 上增加，而其他新增加的产品在产品组合中占据很大份额，同时利润率仍低于公司平均水平。管理层表示，随着 18A 产量的提高，Panther Lake 的利润率应该会高于公司平均水平，因此值得关注的是这一转变是否如期到来，因为它决定了在代工厂等待外部客户时收入增长是否能带来任何收益。

管理层将供应而非订单描述为对其自身产品的约束力。期权市场并没有做好太多准备，英特尔的隐含波动率在去年的 27% 左右。对于持有者来说，如果某只股票在三个月内回调 22%，但在 12 个月内仍上涨 260%，这是否是一个入场机会，或者是一个预警，那么《逢低买入者手册》就是针对市场其他股票来检验这个问题的地方。

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