最近的 13F 文件显示，一大批顶级对冲基金经理在第二季度购买了同一支“七巨头”股票：亚马逊 (AMZN -0.61%)。 Stanley Druckenmiller、Peter Thiel、Seth Klarman 和 David Tepper 的这些购买不仅仅是巧合的投资组合调整。
我认为，对亚马逊的集体押注突显了人们认识到该公司正在远远超越其电子商务根源，发展成为一个定位于持久增长的平台业务。他们的想法一致的是对新兴业务的热切关注，这些业务通过技术杠杆、现金生成和竞争优势而复合，而大型科技生态系统中的其他公司难以大规模复制这些优势。
趋于多元化
这些对冲基金经理都偏爱将防御性现金流与进攻性增长引擎相结合的公司。德鲁肯米勒长期以来一直青睐技术领导者的不对称优势，而蒂尔则优先考虑网络效应和类似垄断的业务。卡拉曼倾向于在被低估的资产中寻求安全边际，而泰珀则始终在寻找具有长期顺风的周期性复苏。亚马逊满足所有这些标准。
亚马逊在人工智能（AI）领域的实力源于其云计算部门亚马逊网络服务（AWS）。 AWS 为在全球范围内训练和部署 AI 模型提供了计算主干。除此之外，亚马逊的物流网络、广告平台和订阅服务（Prime）创建了一个强化的生态系统：来自零售和企业客户的数据改善了广告定位，履行效率降低了交付成本，云基础设施将由此产生的情报货币化。
公司的多元化是这里的微妙优势。零售购物者产生订单量，这有助于亚马逊与客户建立关系。广告从这些关系中获取高利润收入，而 AWS 则提供运营杠杆。因此，该公司能够对机器人和定制芯片领域的新兴工作进行再投资，从而帮助减少对外部供应商和制造商的依赖。亚马逊的多足凳子降低了单点故障的风险，同时放大了回报。
所有这些亿万富翁投资者同时买入表明，他们认为过去几个月是市场仍然受到通胀带来的短期零售压力的干扰的窗口，最终掩盖了利润率较高、技术驱动的细分市场的加速贡献。
您应该如何评估亚马逊？
亚马逊是一只很难评估的股票。尽管该公司的市盈率 (P/E) 比去年有所压缩，为 21，但相对于更传统的工业或零售同行，这一倍数仍可能显得较高。我认为，从企业价值（EV）相对于运营现金流（OCF）的角度来看待亚马逊，会描绘出一幅截然不同的画面——该股的交易价格实际上接近历史低位。
经营现金流可以更好地反映企业在折旧、股票薪酬和资本支出（资本支出）的扭曲影响之前的实际经济产出。如下图所示，亚马逊的企业价值与运营现金流之比目前徘徊在 17 左右，远低于 26 的 10 年平均水平。
YCharts 提供的基本图表数据
由于亚马逊不断进行再投资以扩大产能，其盈利可能落后于潜在的现金生成。因此，一旦增长支出开始放缓或开始产生更高的增量回报，EV 与 OCF 比率就能更好地隔离公司的现金生成潜力。
在这种背景下，亚马逊开始像一只隐藏价值股票：市场似乎将其定价为高倍数超大规模企业，而上面显示的现金指标显示，该业务以相对于其长期轨迹的折扣产生大量流动性。
精明的基金经理倾向于优先考虑现金流和再投资渠道，而不是短期收益。我认为上面讨论的购买意味着一些基金经理发现亚马逊报告的估值倍数与该公司现金转换的持久性之间暂时存在脱节。
亚马逊有什么催化剂？
亚马逊的前景有几个催化剂。最明显的是 AWS，它继续扩大其企业人工智能工作负载的市场份额，将加速利用率转化为经常性高利润收入。机器人计划应该会推动亚马逊仓库和最后一英里配送业务的生产力提高，随着数量的扩大，有助于降低单位成本。
此外，该公司的定制芯片业务旨在减少对外部芯片设计人员的依赖，并在 AWS 旗下创建额外的产品线。最后，亚马逊持有大量股权的 Anthropic 预期的 IPO 应该会更好地体现其生成式人工智能生态系统的价值，并为该公司的战略合作伙伴关系提供更明显的验证。
总的来说，这些新兴机会支持了亚马逊股票令人信服的买入并持有的论点。该公司无与伦比的规模优势、经过验证的再投资纪律以及不断扩大的技术护城河表明，纪律严明的资本将从长期的复合效应中受益。
几位基金经理最近的举动凸显出，更广泛的市场可能仍然低估了亚马逊选择性的广度和规模。对于愿意关注短期波动并关注未来现金生成、持续多元化和人工智能支持的运营杠杆的投资者来说，该股票呈现出独特的增长和相对价值交叉点。