Nvidia ( NVDA +1.38% ) 能否成为一家价值 10 万亿美元的公司？

这是一个合理的问题。英伟达处于人工智能热潮的中心，提供为人工智能数据中心提供动力的芯片和系统。因此，随着公司竞相建设人工智能基础设施，其收入和利润以惊人的速度增长。

但我对假设该股能够继续带来可观回报持谨慎态度。我最担心的是英伟达最大的客户也正在成为它的竞争对手。如果他们成功开发自己的人工智能芯片，随着时间的推移，英伟达可能会失去一些定价能力。

这很重要，因为英伟达需要增长和定价能力来维持人工智能计算支出的可观份额。

Nvidia 的客户需要替代品

考虑一下 Nvidia 最大的客户：微软、亚马逊、Alphabet 和 Meta。

这些科技巨头正在花费巨资建设数据中心来训练和运行人工智能模型。从长远来看，这四家公司预计今年的资本支出将达到 7600 亿美元。 Much of that spending benefits Nvidia, which sells the graphics processing units (GPUs) and networking equipment needed to power these facilities.

但购买 Nvidia 的硬件需要付出巨大的成本，因此毫不奇怪，这些公司有强烈的动机去寻找更便宜、更有效的方式来运行人工智能工作负载。 One solution is to develop their own chips.

Google has its Tensor Processing Units, or TPUs, Amazon has its Trainium chips, and Microsoft is developing its Maia family of AI accelerators.逻辑很简单。 If a cloud provider can run an AI workload more efficiently with its own chip, it may reduce costs and improve profitability.

对于投资者来说，这是值得关注的风险：英伟达的客户有经济动机减少对英伟达的依赖。

NVDA-- 英伟达

纳斯达克 · 截至 2026 年 10 月 19 日美国东部时间下午 4:00

为什么这对英伟达的估值很重要

英伟达最近的财务业绩表明其业务已变得多么强大。

2027 财年第二季度，收入同比飙升 106% 至 962 亿美元。数据中心收入增长 117%，达到 890 亿美元，毛利率达到 75%。这些数字证明了英伟达如今的巨大优势。其产品需求依然强劲，其软件生态系统使其平台难以替代。

但今天的成功并不能保证英伟达将无限期地保持同样的经济效益。如果客户越来越多地使用自己的芯片来处理某些工作负载，那么英伟达可能会面临更大的价格、效率和性能竞争压力。 It could still grow rapidly, but its growth or profit margins might eventually fall short of optimistic investors' expectations.

在考虑 10 万亿美元的估值时，这种区别很重要。假设投资者愿意以 25 倍的市盈率（PE）长期购买该股票，那么英伟达需要产生 4000 亿美元的净利润。 2026财年（截至2026年1月25日），英伟达的净利润为1200亿美元。

公平地说，英伟达最新一季度的营收接近 600 亿美元，年化收入为 2400 亿美元，因此 4000 亿美元的净利润似乎并不算太​​牵强。 But assuming the demand for Nvidia's products will continue to grow at these levels may be too optimistic.特别是，如果其客户获得更多人工智能计算的经济效益，英伟达可能很难实现投资者预期的盈利增长。

换句话说，风险不一定是英伟达的业务会萎缩，而是该公司可能会变得更大，但盈利能力却无法达到市场预期。

牛市依然强劲

英伟达仍然是一家非常强劲的企业。 Its CUDA software ecosystem, networking technology, and integrated computing systems make its products difficult to replace.构建定制芯片是一回事，另一回事是另一回事。 creating an entire platform that developers want to use is another.

英伟达的客户可以继续购买其产品，同时开发替代品。人工智能需求的增长速度可能足以让英伟达和定制芯片提供商蓬勃发展。因此，定制芯片的兴起并不意味着英伟达将失去其领导地位。问题在于，英伟达能够从该行业未来的增长中获得多少份额，以及能够保留多少利润。

这对投资者意味着什么？

英伟达达到10万亿美元市值并非不可能。其技术优势和对人工智能的布局为其带来了巨大的机遇。但我不会假设当前的增长率和利润率会无限期地持续下去。

As Nvidia's biggest customers develop their own chips, investors should watch whether these alternatives begin to capture a meaningful share of workloads that would otherwise run on Nvidia hardware.这就是我在押注 10 万亿美元估值之前会关注的风险。