今年 3 月，英伟达 (NVDA +2.13%) 首席执行官黄仁勋在投资者会议上表示，该公司最近向 OpenAI 投资 300 亿美元“可能是最后一次”向这家人工智能 (AI) 初创公司注资。
然而，这并不是撤退。黄自己也这么说。
他解释说：“原因是他们要上市。”他补充说，两家公司推动的 1000 亿美元投资很可能“不可能”。
对于 Nvidia 价值 100 亿美元的 Anthropic 股份，他也说了几乎同样的话。
此外，五个月后，Nvidia 找到了另一种方式，为 OpenAI 的扩张投入巨资。在 8 月 17 日的一份文件中，这家芯片制造商透露了为 OpenAI 在俄亥俄州派克县的数据中心租赁提供的剩余价值担保，英伟达的付款义务上限为 1050 亿美元。
我认为，在您阅读该文件之前，这两个事实看起来只是矛盾。黄先生质疑的是购买更多股票。 Nvidia现在提供的是它的信用。
英伟达签署了什么
俄亥俄州园区名为 PORTS-Pike，由 SB Energy 建造。SB Energy 是一家能源和数据中心开发商，由软银集团、OpenAI 以及现在的 Nvidia 自己支持，后者向该公司投资了 15 亿美元。
SB Energy 将建设、拥有和运营该场地，并将其租赁给 OpenAI 20 年。该园区的计算负载预计将达到 8 吉瓦，Nvidia 的担保涵盖了前 4.25 吉瓦的租赁，并可选择支持其余部分。作为回报，该网站独家托管 Nvidia 的全栈 AI 工厂平台，从图形处理单元 (GPU) 到网络设备。
值得注意的是，残值保证不是花钱的。英伟达今天什么也没交付，也没有股东被稀释。
1050 亿美元是英伟达根据这一初步承诺最终可能欠下的金额的上限，而不是账单。由于该网站的调试日期从 2028 年开始，这些义务甚至还要再过几年才会生效。
那么，英伟达什么时候付款呢？
根据该文件，只有两种情况：OpenAI 资不抵债并拖欠租约，或者 OpenAI 干脆停止支付租金。
但即便如此，英伟达也不会欠下全部保证金额。 SB Energy 将承担租赁的最低保证价值与通过释放空间或出售空间收回的价值之间的差额。英伟达也可能介入并自行接管租赁权。
OpenAI 则同意向 Nvidia 偿还实际支付的每一美元。
最有用的术语是出口。每项担保将于租赁满 20 周年时终止，届时 OpenAI 会行使有效的提前终止权，或者 OpenAI 达到满意的信用评级后。最后一个可能是最具启发性的。整个结构被设计为临时的，英伟达借出其资产负债表，直到其客户可以自行借款为止。
资产负债表取代了股票
无论你对风险有何看法，这并不是三月份的承诺。毕竟，这 300 亿美元的投资是 OpenAI 今年早些时候完成的 1220 亿美元融资的一部分，而黄仁勋的观点是，首次公开募股将关闭购买更多股票的窗口。
信贷支持的窗口是敞开的。而且它更便宜，至少在第一天是这样。 Nvidia 建造了下一个 OpenAI 园区，将其专门用于 Nvidia 硬件，并且除非出现严重问题，否则无需支付任何费用。
当然，交易规模仍然需要谨慎。截至 2027 财年第一季度末（截至 4 月 26 日的期间），Nvidia 拥有 503 亿美元的现金和可流通债务证券，加上 302 亿美元的可流通股本证券。 1050 亿美元的上限超过了两者的总和。
然而，使其易于管理的是其底层业务。英伟达第一财季营收总计 816 亿美元，同比增长 85%，环比增长 20%。营业收入为 535 亿美元。周三发布的第二财季报告的收入指引是该文件发布以来的第一份，该报告的收入指引为 910 亿美元，几乎是去年同期收入的两倍。
截至撰写本文时，该股股价约为 215 美元，市盈率约为 33 倍。因此，显然投资者似乎并不太担心。总的来说，我同意英伟达的交易，结合其强大的业务势头和强劲的资产负债表，看起来风险并不太大。毕竟，除非 OpenAI 失败，否则这样的交易不需要任何成本——而且一旦 OpenAI 能够依靠自己的信用，它就会到期。
但投资者仍应仔细阅读。这笔交易将 Nvidia 与 OpenAI 的命运联系得更加紧密。该法案如果真的出台，很可能恰好在英伟达自身盈利已经面临压力时（很可能是在人工智能扩张降温之时）到来。