Credo Technology Group Holding Ltd CRDO 昨天公布了 2027 财年第一季度的出色业绩，但投资者似乎持谨慎态度。尽管季度收入超出了管理层的指导，而且公司今年仍保持积极的增长前景，但今天盘前交易中，股价仍下跌 10%。 Credo 继续受益于人工智能 (AI) 基础设施的快速建设，推动了对其有源电缆 (“AEC”)、光学解决方案和重定时器的需求。然而，由于下一阶段的增长取决于光学业务的急剧增长，因此现在的期望似乎很高。对于今天评估 CRDO 的投资者来说，投资争论超出了标题数字的范围，重点是其不断扩大的机会集是否足以抵消相关的执行风险。

CRDO 第一季度收益概况

Credo 报告第一财季收入为 4.79 亿美元，环比增长 10%，同比增长 115%。它还比 Zacks 共识预期高 0.7%。该公司已连续七个季度实现三位数的同比增长。非 GAAP 毛利率为 68%，上年同期为 67.6%。非 GAAP 运营支出从上年同期的 5450 万美元增至 9520 万美元。这一增长反映了对研发的持续投资。非 GAAP 营业收入从 9,620 万美元增至 2.306 亿美元，非 GAAP 营业利润率为 48.2%。第一财季非公认会计准则净利润率达到 49.3%，而去年同期为 44.1%，突显该公司将营收增长转化为盈利能力的能力。非 GAAP 每股收益为 1.20 美元，增长 130.8%，超出市场普遍预期 2.6%。

运营现金流为 9,020 万美元，低于上一季度的 9,200 万美元，主要是由于营运资本变化。资本支出为 730 万美元，自由现金流为 8290 万美元。由于收购 DustPhotonics 的现金支出，现金和现金等价物以及短期投资为 7.643 亿美元，较上一季度减少 6.79 亿美元。管理层预计第二财季的收入将在 5.25 亿美元至 5.35 亿美元之间。非 GAAP 毛利率预计在 67% 至 69% 之间，非 GAAP 运营费用预计为 100 至 1.05 亿美元。 Credo 继续预测，得益于下半年预期的拐点，2027 财年收入同比增长超过 85%

人工智能连接需求仍然是主要推动力

CRDO 专注于高性能、高能效的连接解决方​​案，这使其在超大规模企业和云服务提供商彻底改造其网络架构时具有战略意义。随着 AI 集群增长到数十万个 GPU，连接性正成为一个关键限制。管理层强调，挑战不再只是带宽，还包括可靠性、能效、信号完整性、遥测和可维护性。 Credo 认为，其结合了芯片、固件、制造测试和认证的系统级方法仍然是一个关键的差异化因素。 AEC是CRDO及其核心增长引擎的系统级产品。该公司现在与五家超大规模提供商建立了深厚的关系，同时扩大了与 Neocloud 客户的接触。随着部署规模的扩大，Credo 继续看到 AEC 在现有客户中的渗透率不断提高，而向每通道 200 个 1.6T 端口的转变提供了另一个增长机会。

光学可能成为 CRDO 的下一个重大机遇

Credo 业务组合最重大的转变正在其光学领域展开。管理层继续预计光学收入将超过 6 亿美元，其中 ZeroFlap 光学、硅光子 PIC 和光学 DSP 各贡献超过 1 亿美元。 Credo 补充说，其光学 DSP 业务在第一财季创造了“创纪录的收入”。在收购 DustPhotonics 后，该公司还确认了其首个硅光子 PIC 收入，最初的胜利涉及 800-g 和 1.6T 光收发器。 ZeroFlap Optics 代表了另一个重要机遇。管理层指出，生产发货正在进行中，预计 2027 财年涉及超大规模企业和 Neocloud 运营商的 800 Gig 和 1.6T 产品的客户数量将进一步增加。除了 AEC 和光学器件之外，重定时器业务是另一个利润丰厚的机会。管理层指出，重定时器业务还创造了创纪录的季度收入，这得益于每通道 100 吉格的 Screaming Eagle 部署规模以及每通道 200 吉格的 Blue Heron 重定时器的初步贡献。长期机会包括有源 LED 电缆和 OmniConnect。 Credo 继续预计 ALC 的初始收入将在 2028 财年实现。此外，管理层补充说，OmniConnect 可能代表“每个 GPU 数千美元的 Credo 内容”，预计收入也将在 2028 财年开始。

客户集中度和其他挑战

CRDO 的增长并非没有重大风险。在第一财季，四个客户创造了大约 84% 的季度收入。客户集中度是一个主要问题，因为它使公司面临客户支出决策的变化，并可能对结果产生重大影响。执行风险是另一个风险因素。 2027 财年的预期增长在很大程度上取决于光学业务的成功增长。部署或更广泛的行业转型的任何延迟都可能影响这一增长。来自 Broadcom AVGO、Marvell Technology MRVL 和 Astera Labs ALAB 等公司的市场竞争日益激烈，宏观经济的不确定性和人工智能投资周期的风险也可能影响 CRDO 的增长轨迹。

CRDO 的溢价估值：另一个担忧

CRDO 的远期 12 个月市盈率为 30.09 倍，高于电子半导体行业 13.31 倍的市盈率。

市场正在消化爆炸性的收入势头、强劲的盈利能力和不断扩大的超大规模客户关系。然而，这几乎没有犯错的余地。任何执行失误或需求供应链问题都可能导致股票大幅波动。相比之下，博通的远期 12 个月市盈率为 20.64 倍，而 Astera Labs 和 Marvell 的市盈率分别为 50.99 倍和 36.69 倍。过去一年，CRDO 上涨了 65.6%。相比之下，电子半导体行业、更广泛的计算机和技术行业以及标准普尔 500 指数分别上涨了 46.1%、27.2% 和 19.7%。

投资者对人工智能建设的热情也让其他半导体股票受益。 Marvell Technology、Broadcom 和 Astera Labs 的股价分别上涨了 237.7%、22.3% 和 58.5%。

Q1 之后你应该持有还是弃牌 CRDO？

Credo 第一财季的业绩强化了其基本增长故事的实力。该公司顺应了最强大、最持久的技术趋势之一，即人工智能驱动的基础设施的兴起。不断扩大的产品组合尤其令人鼓舞。光学 DSP、硅光子 PIC、ZeroFlap 光学、重定时器、ALC 和 OmniConnect 可以稳步扩大 Credo 的潜在市场，并随着时间的推移减少其对单一产品类别的依赖。然而，客户集中度、费用增加以及下半年实施大规模光升级的需要几乎没有令人失望的空间。长期增长机会仍然引人注目，但近期风险回报值得谨慎对待。现有投资者可能会留在原地，但新投资者最好等待有利的入场点。目前，CRDO 的 Zacks 排名第三（持有）。您可以在此处查看今日 Zacks 排名第一（强力买入）股票的完整列表。

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本文最初发表于 Zacks Investment Research (zacks.com)。