去年，人工智能（AI）内存股一直火爆。不断扩大的模型大小和更复杂的代理 AI 用例正在推动图形处理单元 (GPU) 和这些加速器之上的高带宽内存 (HBM) 之间的并行繁荣。
美光科技 (MU +0.46%) 的股价去年上涨了 697%，成为此次内存热潮最明显的受益者之一。尽管该股的抛物线式上涨令人难以忽视，但一些投资者不禁想知道内存行业何时会消退。毕竟，内存在历史上一直是一个高度周期性的市场。
嗯，英伟达 ( NVDA -0.76% ) 可能刚刚悄悄发出信号，表明美光科技的业务及其股票何时可能达到顶峰，然后开始下跌。
如何解读Nvidia的供应和产能承诺
与第二季度收益报告相结合，英伟达首席财务官的评论包括一个概述未来供应和产能承诺的表格。 “我们的承诺从上季度的 1,190 亿美元增加到 2,790 亿美元，主要与内存采购有关，”她写道。
根据 Nvidia 的预测，该公司已承诺在以下时间范围内为内存和其他供应品投入资金：
投资者可以看到，Nvidia 在该公司 2029 财年（截至 2030 年 1 月）的内存预算为 2670 亿美元。让我们明确一件事：英伟达的采购订单并不全部转化为美光的收入。首先，其中一些资金将用于其他类型的零部件和供应品。但特别是在紧张的内存市场，Nvidia 与该领域的另外两家主要参与者 SK 海力士和三星密切合作，这两家公司都是 HBM 和 DRAM 的领先生产商。
英伟达的承诺时间表强调的是，内存供应商现在需要大买家的多年可见性和承诺。目前，英伟达已经给了他们大约三年的时间。到 2030 财年，英伟达作为客户的影响力可能会变得更加明显。我的意思是，Nvidia 可能不需要以目前的溢价锁定 2030 年的 HBM 采购；因此，该公司尚未概述 2029 财年之后有意义的支出交易。
了解财政年度时间表
英伟达的财政年度于一月结束，而美光的财政年度于八月结束。 Nvidia 有意义的内存支出的最后一个年份将发生在 2028 年 2 月至 2029 年 1 月之间。这一时期横跨美光 2028 财年的后期和 2029 财年的早期。
需要理解的一件重要的事情是出货量滞后于承诺。这意味着美光仍然可以在 2029 年中期根据 Nvidia 已经下的订单包装产品。综上所述，可以公平地说 Nvidia 在 2029 年之后仍然需要内存。订单量减少并不能具体证明内存需求注定会在 2030 年之前断崖式下跌。
在当前数据中心扩建期间购买的处理器最终将需要升级并被新架构取代。反过来，这些 AI 加速器将继续需要 HBM 堆栈。这种需求水平目前并未体现在英伟达的供应和产能承诺中。
这是一个需要注意的陷阱：美光科技的收入可以——而且可能会——看上去不错，而其潜在需求趋势可能会放缓。从 2029 年 2 月开始，内存的故事可能会比现在更多地取决于数量和价格的谈判。如果 HBM 相对于需求仍然供不应求，那么美光将拥有谈判能力。如果不是这样，那么英伟达将能够减少支出，即使它不断设计新的、更强大的处理器和更大的内存需求。
美光科技股票什么时候会开始承受压力？
请记住，市场是具有前瞻性的。投资者不会等到 2030 年才评估供需动态是否真正发生变化。话虽如此，市场也不会像美光科技那样，在盈利仍在复合增长的情况下展望未来三年。这就是为什么尽管 Nvidia 的承诺表已经为公众所知，但该股在 2027 年和 2028 年仍可能继续上涨。截至目前，内存超级周期仍锁定多年的合同出货量。
2029 年 2 月是 Nvidia 的低承诺年，市场可能会真正改变它对美光的定价方式。如果英伟达确实缩减了采购订单，投资者将停止对人工智能内存市场施加稀缺溢价。我的预测是，除非英伟达在 2030 财年之前大幅提高其承诺，否则美光科技的股价可能会在 2028 年 12 月至 2029 年 1 月之间达到峰值。
最终，Nvidia 的内存承诺（以及 2029 年之后的缺乏）并不能确定内存市场将在 2030 年枯竭。但除非 Nvidia 明确表示在下一个十年将需要更多 HBM，并且它正在为 HBM 支付短缺价格，否则我预计美光股票的评级将会下调。更具体地说，聪明的投资者可能会在 2028 年 12 月至 2029 年 1 月期间开始削减头寸，让市场的其他部分承担责任，并导致此后更大幅度的下跌。