亚马逊 ( AMZN -0.71% ) 在 7 月 30 日的财报中公布了其人工智能 (AI) 业务的数字，这个数字值得更多关注。管理层表示，亚马逊网络服务 (AWS) 内部的人工智能业务年收入已超过 250 亿美元，并且每年以三位数的百分比增长。
（亚马逊的定制芯片业务分别通过了相同的分数。该公司尚未透露两者有多少重叠。）
一家规模如此之大、增长如此之快的企业，在一家按普通增长假设定价的公司内部，可以自行决定五年回报。到 2031 年，该股票的价值会是多少？
加速度内
人工智能线位于一个本身正在加速的部分内。 AWS 第二季度净销售额同比增长 37%，达到 422 亿美元（管理层称这是 18 个季度以来最快的增长），使该部门的年化收入运行达到 1690 亿美元。
对我来说，利润率的变动更令人印象深刻。 AWS 本季度营业收入达到 166 亿美元，较去年同期的 102 亿美元增长约 64%，将该部门的营业利润率从约 33% 扩大至约 39%。
而且需求会持续数年。首席执行官安迪·贾西 (Andy Jassy) 在 7 月 30 日的财报电话会议上表示，AWS 本季度积压的合同工作达到 4960 亿美元。与该部门当前的进度相比，仅积压订单就接近 AWS 全年收入的三倍。
价值 250 亿美元的人工智能产品线是这些 AWS 数字中变化最快的。毕竟，三位数的增长意味着它有望在大约一年内再次翻倍。
五年复合
如果人工智能业务到 2031 年再翻一番，年化增长率将达到 32% 左右（从三位数大幅减速），年收入仍将从 250 亿美元增至约 1000 亿美元。
AWS 的其余部分，目前运行速度约为 1,440 亿美元，以每年 12% 至 15% 的正常速度增长，可能会达到 2,500 亿至 2,900 亿美元之间。到 2031 年，AWS 的业务规模有望达到 3500 亿至 3900 亿美元，大约是目前整个细分市场的两倍。
利润决定其价值。如果 AWS 第二季度的营业利润率接近 39%，那么到 2031 年，仅该部门就可以产生约 1400 亿美元的年度营业收入。从长远来看，整个公司上季度创造了 275 亿美元的营业收入，按年计算约为 1100 亿美元。
而这些都没有算上仍然为亚马逊带来大部分收入的零售和广告业务。
价格已经承担了很多
截至撰写本文时，亚马逊的市值约为 2.82 万亿美元，股价约为 261 美元，比 8 月初的记录低约 9%。该股票的成本约为预期市盈率的 28 倍。市盈率看起来便宜得多，但它依赖于一个一次性项目：第二季度实现的 534 亿美元非营业收入，其中大部分与公司 Anthropic 投资相关的收益。
到 2031 年，为了使该股的年复合增长率达到 12%，亚马逊的价值需要达到约 5 万亿美元。按照当时市盈率的 25 倍计算（比今天的预期市盈率略低），该公司将需要约 2000 亿美元的年度净利润，大约是当前股价所依据的盈利基础的两倍。
五年内利润翻一番，每年约为 15%。这就是当前价格悄悄假设的增长。
无论是保守还是慷慨，主要取决于 AWS——而在 AWS 内部，则取决于人工智能产品线。如果在人工智能业务规模扩大的同时该部门的利润率保持不变，那么每个季度的目标都会变得更容易。如果大量支出反而蚕食了利润，2031 年的数字可能会变得遥不可及。
当然，花费也是巨大的。管理层将今年的资本支出计划提高至约 2200 亿美元，亚马逊过去 12 个月的自由现金流大幅流出 76 亿美元。这些数据中心的折旧费用将在 2026 年之后对报告的收益产生影响。
但 250 亿美元的业务以三位数的速度增长，这正是所有这些支出所应该创造的。我认为人工智能线使五年数学变得合理。其未来 12 个月预期收益约为 28 倍，预计价格将强劲增长。根据 AWS 刚刚报告的内容，我认为这个假设是合理的。