微软 (MSFT +2.38%) 回到了一年前的水平。在我撰写本文时，该股的交易价格约为 533 美元，比该股 2025 年 10 月 28 日创下的收盘纪录 542.07 美元低不到 2%。
在此期间，这家科技巨头的股价下跌了三分之一以上，于 6 月底触底至 353 美元附近。最大的反弹出现在微软 7 月份财报之后，该报告显示该公司云计算平台 Azure 的收入同比增长 43%。整个财年，Azure 收入首次突破 1000 亿美元。
微软于 10 月 28 日星期三再次发布报告——距离该记录截止整整一年。我认为该股最需要从该报告中获得一件事。 Azure 必须保持超过 40% 的舒适增长速度。
40%线
在微软过去的四份报告中，该股第二天的走势一直追随Azure的增长率。
当该公司公布 2026 财年第一季度（截至 2025 年 9 月 30 日的三个月）Azure 增长 40% 时，股价一天后下跌了约 3%。接下来的季度增长率下降至 39%，1 月份报告发布后，该股下跌了 10%。 Azure 在 3 月份季度再次增长 40%，但股价下跌约 4%。随后，第二季度 43% 的增长使该股股价上涨了约 16%。
换句话说，市场似乎认为 40% 太低了。增长持平，而支出保持高位，直到加速到 43% 才改变这种状况。
请记住，微软在 9 月份重新调整了其报告，将 GitHub 的云服务和其他一些业务从 Azure 中转移出来。这将 6 月份季度的增长率削减至 42%（前几个季度没有变化）。 10 月 28 日将是第一份以美元为单位给出 Azure 季度收入的财报。
10 月 28 日有哪些事情必须顺利进行？
首先，Azure 必须满足其指导。管理层预计，按固定汇率计算，9 月份所在季度的 Azure 收入将同比增长 44% 至 45%。根据重述的数据，Azure 上年同期收入为 224 亿美元，因此指导意见显示约为 320 亿美元，比 6 月份季度的 294 亿美元多了约 30 亿美元。这几乎相当于 6 月份季度 34 亿美元的环比增长。在此之前的三个季度，Azure 每年仅增加 17 亿至 19 亿美元。
其次，新产能必须不断涌现。微软几个季度以来一直表示客户需求超出了其可用容量，因此Azure的增长主要取决于微软增加更多服务的速度。
首席执行官萨提亚·纳德拉 (Satya Nadella) 在 7 月份的财报电话会议上表示：“总而言之，我们本季度又增加了十亿瓦的产能，并有望在短短两年内将我们的整体产能大约翻一番。”
第三，支出必须显示在 Azure 中。微软预计第二季度的资本支出将超过 500 亿美元，而第二季度的资本支出为 410 亿美元，去年同期为 349 亿美元。
第四，利润率需要保持不变。微软云的毛利率从2025年9月季度的68%下降至67%、66%，然后是6月季度的65%。管理层预计其在九月季度将保持相当稳定。当然，再次降级可能意味着更快的增长导致生产成本变得更高。
低于 40% 的一步可能会变得昂贵
截至 6 月 30 日的 2026 财年，Azure 几乎占微软收入的三分之一。而且其增长速度是该公司 18% 增速的两倍多。
基于 2026 财年每股收益 17.95 美元，该股的市盈率约为 30 倍。当然，这远低于该股创纪录收盘时约 40 倍的市盈率。但可以说，它仍然假设多年的两位数盈利增长，而 Azure 可能是微软能够实现这一目标的主要原因。
纳斯达克股票代码：微软金融时报
尽管支出超过 500 亿美元，但 9 月份季度的增长率低于 40%，意味着 Azure 的环比增长率将低于 20 亿美元，回到平稳增长的步伐。
如果按照 1 月份的方式从今天的水平下跌 10%，股价将达到 480 美元左右，市盈率约为 27 倍。
最后，我认为微软不需要在 10 月 28 日爆发就能创下新纪录。主要需要Azure接近已经承诺的增长管理水平，而微软云的利润率不会再次下滑。
对于一家发展如此迅速的公司来说，这是一个合理的标准。但 1 月份的数据表明，只要低于 40% 的一个季度就能将股价削减 10%，而且我认为报告中的股价定价基本正确。