Stitch Fix Inc.（纳斯达克股票代码：SFIX）围绕更高的客户货币化重组了其业务，并得到了多年收入稳定（2026 财年为 13.5 亿美元）、正运营现金流生成（2026 财年为 3820 万美元）、包含 2.41 亿美元现金和短期投资的无债务资产负债表、提高投资资本回报率以及强劲的自由现金流转换（2026 财年为 2850 万美元）的支持。 2026 财年调整后的自由现金流）。该基线支持了一个股权论点，该论点的重点是通过人工智能驱动的客户个性化来推动利润扩张和更高的客户终身价值。然而，随着服装零售商面临越来越大的供应链阻力，看看亚马逊 19 亿美元的送货推动如何突显了最后一英里的成本不断上升的原因。
2026 年 9 月 23 日，Stitch Fix 公布了连续第六个季度的收入正增长，这种连续增长在不久前看起来还不太可能。第四季度收入同比增长 4.2%，达到 3.244 亿美元，整个财年收于 13.5 亿美元，增长 6.4%。尽管付费客户数量减少，但这种增长仍然存在，这是目前该股的核心难题。
企业从更少的客户中获得更多收益
Stitch Fix 并不是通过增加顾客来取胜的。它通过花更多的钱获得那些东西而获胜。第四季度，每个活跃客户的收入达到创纪录的 592 美元，增长 7.8%，而平均订单价值增长 4.9%，因为客户收到了更大规模的修复，其中包含更符合潮流的产品组合。这是每固定商品数和平均单位零售量连续八个季度增长的结果，建立在 Market & Spruce 和 41 Hawthorn 等自有品牌以及去年新增的 80 多个新市场品牌（包括 Birkenstock 和 Rhone）的基础上。
运动服和运动休闲收入增长了 21%，鞋类收入增长了 14%，这两个类别是该公司历来减持的类别。男装连续第五个季度实现两位数增长。人工智能工具的分层，例如 Stitch Fix Vision 造型平台，该平台已与客户共享了超过 2200 万张图像，现在推动了后续支出的真正提升，而人工智能代理则将无需人工解决的客户服务聊天份额增加了一倍，这表明一家公司从其保持的每一个关系中榨取更多价值和更高效率。
客户减少，留住客户的成本更高
活跃客户数量同比下降 1.4%，至 227.7 万，管理层将这一下降归咎于客户获取成本上升，称这一不利因素已直接延续到 2027 财年。这些成本与消费者的缩减产生了冲突：高管们表示，汽油价格上涨、通货膨胀顽固、抵押贷款利率攀升和消费者信心疲弱是现有客户在可自由支配支出方面更加挑剔的原因。
由于运费和关税对业务的影响，全年毛利率下滑 70 个基点至 43.7%，但该公司全年仍净亏损 1,260 万美元。 2027 财年指导方针要求收入仅为 13.1 亿美元至 13.6 亿美元，这一范围意味着增长可能会因客户群减少而停滞。第一季度收入预计下降 4.1% 至 5.6%，部分原因是结帐流程中的技术故障已修复，限制了可以请求另一个盒子的客户数量。最重要的是，管理层计划将广告支出占收入的比例从 9.9% 提高到 10% 至 11%，这种压力将在任何效益出现之前显现出来。
华尔街对这个故事存在分歧
最近一个季度，对冲基金持有量从 25 只基金减少到 23 只，机构信念虽小但确实有所回落。与此同时，空头利息占流通量的 14.08%，这一水平反映了真正的、规模可观的空头阵营，而不是常规对冲，这是由于对客户流失、客户获取成本上升和营收收缩风险的担忧而推动的。
那么哪个故事胜出呢？
Stitch Fix 已经证明，它可以在客户群不断缩小的情况下增加收入并扩大利润，这不是许多零售商会两次成功的伎俩。紧张的问题在于，更昂贵的客户获取和谨慎的消费者是否会让这一公式在 2027 财年继续发挥作用，或者活跃客户的下降是否最终赶上每个客户的增长。为了保持增长的故事，RPAC 和品类扩张需要不断超越客户损失。要证明怀疑论者是正确的，收购成本和消费者撤退对基础的侵蚀速度必须快于公司通过留下的客户获利的速度。
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