芯片制造商 Marvell Technology ( MRVL -10.28% ) 在周四收盘后公布了 2027 年第二财季业绩，从几乎所有指标来看，这一更新都令人印象深刻。收入创下季度记录，达 27.39 亿美元，同比增长 37%，数据中心收入增长更快，管理层上调了本财年和下一财年的收入预期。
尽管如此，该股还是下跌，盘后交易中下跌约 8%。
首席执行官马特·墨菲 (Matt Murphy) 在宣布业绩的新闻稿中表示：“与人工智能相关的预订仍然异常强劲，我们预计我们的收入增长将在 2027 财年剩余时间内进一步加速。”
那么，投资者在这样的报告中发现了什么值得抱怨的地方呢？我想指出新闻稿中唯一一个朝着错误方向发展的数字：毛利率。
几乎所有东西都上涨了
总体而言，该季度令人印象深刻。收入比管理层指导中值高出 3900 万美元，同比增长率 37%，较第一财季 28% 的增长率有所加快。
此外，GAAP 每股收益为 0.33 美元，净利润同比增长 58% 至 3.08 亿美元，非 GAAP（调整后）每股收益达到 0.94 美元。该季度还产生了 6.055 亿美元的运营现金流。
增长来自数据中心终端市场，该市场收入同比增长 46% 至 21.7 亿美元。该业务目前占 Marvell 销售产品的 79%，而去年同期为 74%。
此外，前景的增长速度快于本季度本身。在财报电话会议上，墨菲将公司 2027 财年的新收入预期定为约 120 亿美元，而此前为约 115 亿美元。他还将 2028 财年的前景从一个季度前的 165 亿美元上调至约 180 亿美元。
那么该股为何下跌呢？
该公司的非公认会计准则毛利率达到 58.9%，与第一财季持平，但低于去年同期的 59.4%。对于第三财季，管理层将这一数字控制在 57.5% 至 58.5% 的范围内。
换句话说，这里的利润率趋势看起来并不好。它从一年前的 59.4% 上升到过去两个季度的 58.9%，再到以接近 58% 为中心的预测——在发布的报告中，所有其他重要数字都在上升。
管理层对原因很直接。
其首席财务官丹·杜恩(Dan Durn)在财报电话会议上表示：“收入水平和产品组合仍然是任何特定季度毛利率的关键决定因素。”他指出，定制芯片业务的加速发展就是原因。他补充说，该公司预计第四财季的毛利率也将保持在这一范围内。
所有这一切都意味着 Marvell 为大型云客户设计的定制芯片的扩展速度足够快，足以使公司的销售组合向利润率较低的业务倾斜。而这种增长才刚刚开始——墨菲的发布表明定制业务从 2027 财年下半年开始将显着加速。
简而言之，推动收入增长的因素同样也对毛利率造成压力。
获胜的代价
话虽如此，需求显然非常强劲。管理层预测第三财季收入为 31.5 亿美元，比刚刚报告的季度增长约 15%。该公司计划在 10 月 6 日的投资者日制定其长期战略，届时投资者可以更详细地了解管理层认为定制芯片机会可以发展到多大。
但在季度收入约为 31.5 亿美元的情况下，这种组合每降低一个毛利率点，就会损失约 3000 万美元的季度毛利润，而预测意味着要放弃大约一个点。
我想说的是，投资者周四晚上都在重新定价 Marvell 定制芯片的获胜成本，而不是质疑对其定制芯片的强劲需求。
对我来说，这种权衡似乎是值得的。我更喜欢拥有以略低毛利率赢得定制人工智能 (AI) 合同的供应商，而不是那些在失去这些设计的情况下保持利润不变的供应商。
综上所述，即使在股价回调之后，该股的估值仍然令人担忧。即使在下跌之后，目前该股的交易价格仍约为下一财年预期收益的 35 倍。毕竟，该股较 52 周低点 61.44 美元上涨了两倍多。按照这个价格，投资者可能会认为增长会伴随着利润率不变。