微软的云业务跨越了一条以前从未跨越过的界限：Azure 2026 财年的年收入超过了 1000 亿美元。仅在第四财季，Azure 和其他云服务就增长了 43%（按固定汇率计算不变）

这就是悖论。微软（纳斯达克股票代码：MSFT）销售大部分工作环境所依赖的软件，包括 Microsoft 365、LinkedIn 和 Dynamics 365，并通过 Azure 出租计算能力。客户支付订阅费和使用费，该公司在其之上添加了名为 Copilot 的人工智能助手。那么，对于仍在快速增长的企业来说，较低的市盈率是划算的价格，还是对于花费巨资跟上增长的公司来说是公平的降价呢？答案取决于一台发动机承载了多少重量，以及有多少标题来自于一次性收益。

附加云引擎的软件习惯

微软的优势始于客户所在的地方。生产力和业务流程部门（Microsoft 365、LinkedIn、Dynamics 365）第四财季收入达 378 亿美元，增长 14%。 Microsoft 365 商业云收入增长了 14%，根据上年同期收入确认的增长进行调整后，收入增长了 16%。 LinkedIn 增长了 12%，Dynamics 365 增长了 13%。

这个安装基础为 Copilot 提供了一个可以去的地方。微软表示，Microsoft 365 Copilot 本财年付费用户数超过 3000 万，Azure 为其提供了背后的计算服务。合同需求对此提供了支持：商业剩余履约义务达到 6780 亿美元，增长 84%，加权平均期限为 2.3 年。云支出不仅有利于微软，也有利于微软。一些人工智能公司也掀起了类似的浪潮。查看列表。

增长的体现

第四财季展示了该引擎。收入为 900 亿美元，增长 18%，2026 财年收入达到 3,318 亿美元，也增长 18%。智能云收入达到 393 亿美元，增长 32%，其中 Azure 增长 43%。微软云收入（该公司自己的云计算指标）达到 593 亿美元，增长 27%。

利润保持同步增长。本季度营业收入增长 18%，达到 406 亿美元，全年营业收入增长 21%，达到 1,552 亿美元。本季度调整后每股收益（非 GAAP，剔除微软 OpenAI 投资的波动）为 4.74 美元，增长 23%，全年调整后每股收益 17.28 美元，增长 22%。就云和人工智能而言，护城河看起来正在扩大。

标题季度是否美化了图片？

最尖锐的反对意见始于该季度的质量。微软表示，几项一次性项目比其自己的指导每股增加了 0.27 美元，其中包括 Anthropic 投资的 32 亿美元收益，部分被遣散费和 Xbox 减值费用抵消。在云之外，更多个人计算收入下降 4%，至 129 亿美元，其中 Windows OEM 和设备下降 7%，Xbox 内容和服务下降 10%。微软自己的风险披露也警告称，其大规模的云和人工智能投资可能无法获得预期回报。

但微软表示，在对这些项目进行调整后，其营收、营业收入和每股收益仍然超出了预期。而收缩段是三者中最小的。风险确实存在，但目前看来已得到控制。更喜欢交易方式截然不同的同行？这个云竞争对手讲述了另一个关于增长和价格的故事。

相对于同行的溢价，相对于过去的折扣

这就是数字中出现悖论的地方。截至 10 月 6 日，按照 26.59 的远期市盈率计算，投资者每获得 1 美元的预期收益就要支付约 26.59 美元的费用。该行业的远期市盈率为 23.81，因此微软的股价高于同行。但其五年平均值为 30.52，因此该股低于其通常的价格标签。

溢价值得吗？分析师预计 2027 年每股收益将增长 19.77%，略低于 2026 财年 22% 的调整后每股收益增长，但对于这种规模的公司来说仍然很快。收入增长了 18%，积压订单增长了 84%。对历史的折扣是否值得？这是更难的决定。由于收入和盈利均增长近 20%，较低的市盈率看起来像是谨慎支出的代价，而不是增长放缓的代价。如果支出得到回报，这一差距应该难以维持。基金经理的热情略有下降。最近一个季度共有 273 家对冲基金持有该股票，低于上一季度的 282 家。空头利息占流通量的 0.91%，这表明看跌头寸相对有限。

定价是为了谨慎，而不是为了放缓

证据表明，该公司正在全力运转，其市盈率也令人怀疑。预期收益为 26.59 倍，投资者支付的费用高于行业平均水平，但低于微软自己的五年标准，预计 2027 年收益将增长 19.77%。这个折扣看起来是真实的，尽管它伴随着支出问题。

这种设置适合能够承受大笔支出周期的长期投资者。 Azure 的增长速度从 43% 下滑，而支出不断攀升，这将改变这一状况，Copilot 的采用率在达到 3000 万个席位后停滞不前。

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