要点

AMD 的价格目标在人工智能安全恐慌中不断攀升，而自由现金流利润率则被削减了近一半。免费查看 TIKR 上完整的现金流趋势 →

抛售并未改变 AMD 的业绩

9 月 14 日，Anthropic 首席执行官达里奥·阿莫迪 (Dario Amodei) 发表了一篇文章，敦促人工智能公司放慢能力开发的步伐，埃隆·马斯克 (Elon Musk) 和萨姆·奥尔特曼 (Sam Altman) 都表示赞同这一观点，随后，全球人工智能股票遭到抛售。

Altman 还证实，出于安全考虑，OpenAI 将推迟 IPO。此次抛售是在本已紧张的宏观背景下发生的，在普遍预期美联储加息之前，10年期国债收益率自2023年以来首次短暂上涨5%。英伟达跌3.4%，AMD跌逾4%，费城半导体指数跌幅高达6%。并不是所有人都相信这种恐慌。迈克尔·伯里 (Michael Burry) 称这些警告是“炒作和夸大”，“掩盖了真正无法控制的增长放缓”。

AMD 接下来实际发生的事情是更有用的数据点。截至 9 月 17 日，该股已反弹至约 549 美元，盘中涨幅超过 7%。

更能说明问题的是，TIKR 的街头分析师目标数据显示，崩盘两天后，平均目标价从 6 月 27 日的 500.40 美元上升到 9 月 16 日的 616.51 美元，预测数量从 48 人攀升至 50 人，买入评级从 37 人上升至 39 人。分析师们有一切机会在抛售中削减数字，但他们却做了相反的事情。这是一个有意义的信号，表明恐慌是基于利率故事的宏观情绪，而不是对 AMD 自身发展轨迹的重新评估。

AMD 的毛利率尚未突破

首席财务官 Jean Hu 在第二季度财报电话会议和随后的三场投资者会议上明确表示，AMD 的毛利率路径取决于高利润 EPYC 服务器 CPU 和低利润 Instinct GPU 之间的组合，随着 MI450 销量从 2026 年第四季度到 2027 年的增长，毛利率将略有下降。这是一个具体的、可测试的说法，跟踪数据尚未显示损害。 2025 年 6 月季度的 43.2% 的低谷是与 MI308 对中国发货的出口限制相关的一次性 8 亿美元库存费用，而不是结构性组合转变。

到 2025 年 9 月，利润率恢复至 54.51%，12 月达到峰值 56.84%，并连续四个季度保持在 55% 至 57% 之间，2026 年 6 月降至 56.02%，与第三季度的 56% 指导值完全一致。同年，数据中心收入占总销售额的比例从 42% 上升至 58%，而利润率几乎没有变化。

目前来看，这是对多头有利的一点，但 Helios 的出货量直到 9 月份才开始猛增，因此管理层所描述的稀释度仍然领先于报告的数字，而不是落后于报告的数字。

AMD 的毛利率已经连续四个季度悄然保持在 56% 左右，尽管管理层不断警告 Instinct 的增长将在今年晚些时候挤压毛利率。免费追踪 TIKR 趋势 →

已经移动的 AMD 现金数字

虽然毛利率保持平静，但自由现金流却并非如此。 AMD 在 2026 年 3 月季度产生了 25.7 亿美元的自由现金流，利润率为 25.0%，是有记录以来最好的。 6 月份，同季度数据中心收入同比增长了一倍以上，管理层将 2030 年服务器 CPU 的 TAM 预估上调至 2200 亿美元，人工智能加速器的 1.4 万亿美元，自由现金流降至 15.6 亿美元，利润率几乎减半至 13.5%。

这一下降并不是因为收入放缓所致，该季度收入环比增长 13%，同比增长 50%。相反，这与 Hu 反复描述的情况相符：AMD 正在购买自己的制造设备并安排产能委托，以锁定服务器 CPU 供应，此外还有晶圆、先进封装和 HBM 承诺，以提高 Helios 的产量。该资本支出现在已计入现金流量表，远远领先于其本应支持的赫利俄斯和威尼斯收入。

什么会真正破坏论文

AMD 的增长案例是，数据中心细分市场在 Venice 服务器 CPU 和 Helios GPU 的支持下，到 2027 年将增长一倍以上，Anthropic 提供高达 2 吉瓦的功率，OpenAI 和 Meta 各提供 1 吉瓦的功率，这一增长案例仍然完好无损，没有受到 9 月份抛售的影响。

真正改变现状的并不是另一轮人工智能安全头条新闻。问题在于，随着 Helios 销量的增加，自由现金流利润率是否会在未来两到三个季度继续下滑，管理层本身表示，毛利率将“略低于企业平均水平”。

与产能建设相关的自由现金流压缩的四分之一本身并没有什么坏处，即使在 2025 年出口管制指控期间，AMD 仍保持正的自由现金流。

但华尔街的数据显示，平均目标接近 617 美元，共识正常化每股收益预期从 2026 年的 7.58 美元上升到 2030 年的 45 美元以上，这些数据正在为一家将收入和利润增长转化为现金的公司定价，其速度与账面账面的速度大致相同。接下来一两个季度的自由现金流利润率，而不是下一个人工智能安全头条新闻，将表明这一假设是否成立。

随着 Helios 的出货量的增加，AMD 的现金转换是否会恢复，这个数字将决定本论文。在TIKR上免费查看下一季度的自由现金流 →

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