每个为模型训练集群提供动力的 GPU 都必须建在某个地方，而这个地方几乎总是由台积电 (TSM -0.58%) 运营的晶圆厂。台积电并不设计成为头条新闻的人工智能 (AI) 芯片。相反，该公司在其他公司无法可靠地大规模生产的节点上生产它们。
That quiet competitive advantage has turned TSMC into the physical backbone of the AI infrastructure buildout.尽管如此，对话似乎仍然以Nvidia (NVDA +1.12%)、Advanced Micro Devices (AMD +3.76%) 或Micron Technology (MU -0.08%) 开始和结束。 The foundry that is actually printing the silicon rarely gets the same amount of airtime.
一旦你了解了人工智能芯片堆栈的工作原理，这种差距就会变得很奇怪。虽然设计人员继续争夺架构和软件，但决定实际交付多少设计的限制是先进节点容量，而台积电拥有大部分市场。
真正支持AI芯片堆栈的代工厂
Nvidia 和 AMD 设计 GPU，而美光则构建与这些芯片并行的内存解决方案。然而，这些公司都没有完成所有的制造工作来使他们的产品变得栩栩如生。按收入衡量，台积电占据了纯晶圆代工市场约 73% 的份额，据报道，台积电在最先进节点的市场份额接近 90%。
多年来，苹果一直被认为是台积电的最大客户。然而，英伟达今年早些时候接管了这一头衔。这种转变直接跟踪人工智能基础设施周期。高性能计算领域涵盖AI加速器和相关服务器芯片，已成为台积电的核心增长引擎。
该公司管理层指出，到本十年末，人工智能加速器收入将复合增长 50% 左右，并将公司长期收入增长前景提高到至少 25%。
尽管存在来自三星和英特尔的竞争，但这两家公司都在扩大代工业务方面投入巨资，而且两家公司都尚未缩小英伟达和 AMD 当前和下一代加速器实际所需节点的产量和产量差距。
纽约证券交易所：TSM
的增长是结构性的
台积电的财务增长支持了这样的观点：人工智能基础设施超级周期不仅仅是暂时的激增。 2025年全年收入达到约1220亿美元，同比增长近36%。与此同时，毛利率从上年的 56% 攀升至 60%。到2026年上半年，台积电的收入同比增长37%，达到761亿美元，而毛利率则扩大到60%左右，凸显了该公司目前的定价能力水平。
该公司还在资本支出（capex）上投入巨资，以帮助保持领先于需求。基础设施支出的增加在任何一年中都可能看起来很昂贵，但经过多年的人工智能建设，它使公司的护城河完好无损。客户无法轻松地为前沿节点进行双源制造。这使得台积电的收入和利润顺势与基础设施超级周期本身的持续时间相关，而不是与某一特定产品的推出相关。
台积电股票可能会上涨
下图说明了投资者如何将台积电视为一个锄头和铲子的名字，其交易价格应低于一些主要芯片设计商。该股的追踪市盈率 (P/E) 接近 34 倍，乍一看似乎很丰厚。但从远期市盈率来看，台积电的情况就不同了。虽然该公司 28 倍的远期市盈率本身并不是一个高价值倍数，但与一家仍预计收入将实现两位数百分比增长且在利润率保持不变的情况下实现复合收益增长的公司相比，该市盈率也不算高。
YCharts 提供的 TSM 市盈率数据
Nvidia 和 AMD 获得了更多的叙事溢价，因为他们的产品是可见的。目前，美光科技将顺应人工智能所需要的内存升级周期。台积电位于所有这些的下方。
尽管台湾周边的地缘政治风险是一个明显需要考虑的因素，但除了在美国建设晶圆厂的成本之外，它们并没有消除代工地位，而代工厂仍然是人工智能供应链中最难复制的部分。在远期盈利估值的基础上，我认为台积电股票看起来仍然是整个人工智能基础设施时代购买和持有的有力候选者。