一家收入增长 92% 但仍亏损 5 亿美元的公司正在同时做两件截然不同的事情。 SpaceX（SPCX +1.55%）在第二季度正是这样做的。
这家火箭制造商的三大业务收入为 78 亿美元，同比增长 92%，但仍亏损 5.41 亿美元。
段表解释了如何操作。其中一项业务，即围绕星链建立的连接业务，获得了 16.6 亿美元的营业利润。另外两个部门，即原来的太空业务和人工智能（AI）部门，总共损失了 18 亿美元。人工智能部门吸收了本季度 184 亿美元资本支出中的 158 亿美元。
换句话说，一个群体支付账单，而另一个群体则以挣钱者无法承受的速度支出。我认为，这种分裂，而不是增长，才是该股近 1.9 万亿美元估值的动力。
盈利领域比星链更大
总体利润属于星链，但赚取该利润的领域比消费者卫星互联网服务更广泛。
SpaceX 的连接部门将消费者 Starlink（第二季度收入 25 亿美元，同比增长 44%）与企业和政府业务结合起来，后者增长了 108%，达到 18 亿美元。后者获得了新的航空公司协议以及价值超过 60 亿美元的 Starshield 多年期美国政府合同的帮助，Starshield 是该公司为政府客户提供的安全卫星网络。
加起来，连接收入同比增长 66% 至 43 亿美元，而该部门的营业利润增长 79% 至 16.6 亿美元。
值得注意的是，增长来自订阅者。截至 6 月，Starlink 拥有 1200 万用户，比去年同期翻了一番，而每个用户的平均收入连续第二个季度保持在每月 66 美元，低于一年前的 85 美元。
该细分市场不花的钱同样重要。 Connectivity 本季度的资本支出为 14 亿美元，低于其营业利润。这是 SpaceX 唯一一项自筹资金的业务。
158 亿美元的季度
AI单元则相反。该部门三个月内的资本支出为158亿美元，占公司总支出的86%。第一季度支出 77 亿美元，去年同期支出 7.49 亿美元。这四个季度增长了约 20 倍，资金投入 Colossus II 数据中心扩建，将公司的计算能力从一年前的 0.4 吉瓦提高到 1.4 吉瓦。
公平地说，支出是在购买增长。在云计算协议（本季度签署的合同销售额为 141 亿美元）的推动下，人工智能收入同比增长两倍多，达到 26 亿美元，该部门的运营亏损从第一季度的 25 亿美元收窄至 13 亿美元。但该部门仍然亏损。
由于该公司加快了 Starship 的研发支出，太空部门自身的运营亏损增加了 5.42 亿美元，收入为 9.62 亿美元，增长了 29%。8 月 25 日宣布，该公司计划扩建路易斯安那州发射场，这可能耗资高达 1000 亿美元。
但这一切谁来买单？不是盈利的部分，至少不是单独的。 Connectivity 16.6 亿美元的季度营业利润约占人工智能部门季度资本支出的十分之一。
其余部分来自资产负债表。截至 6 月份，SpaceX 拥有 1000 亿美元的现金、现金等价物和有价证券，其中大部分来自 6 月份首次公开募股 (IPO) 约 857 亿美元的净收益。 250 亿美元的债券发行主要是为过桥贷款再融资，加权平均利率约为 5.9%。
股票的定价是多少？
截至撰写本文时，该公司股价接近 142 美元，接近 135 美元的发行价，SpaceX 的市值约为 1.9 万亿美元，约为第二季度销售额的 60 倍。
纳斯达克股票代码：SPCX
这样的销售倍数并不是对已经运作的业务的押注。星链的经济效益令人印象深刻，并且可以说是经过验证的。但年化营业利润约 66 亿美元的细分市场本身并不能支撑 1.9 万亿美元的价格。
估值主要是对亏损单位的主张。它假设今天 158 亿美元的季度转化为足够大的人工智能基础设施业务，足以证明它们的合理性。
也许他们会的。 AI 部门的收入正在快速扩大，亏损正在缩小，根据部门调整后 EBITDA（非 GAAP）计算，该部门本季度甚至赚取了 11 亿美元。但股东们要预先为这种转换付费，而可靠赚钱的部门本身只能证明价格的一小部分是合理的。
最终，第二季度给出了哪些业务为其他业务付费的答案。星链的部门支付费用，人工智能部门支出，而股票的交易则取决于支出者的未来。生意的盈利能力非常好。但考虑到年销售额的 60 倍左右，我现在会保持观望。